>> 華泰期貨-貴金屬月報：美元維持強勢，節(jié)后內(nèi)外價差或持續(xù)走闊-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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| 2737KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,穆淺若 |
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核心觀點
■貴金屬主線邏輯
1.利率方面，9月間美聯(lián)儲并未對利率水平作出調(diào)整，但聯(lián)儲官員卻不斷向市場表達鷹派態(tài)度，疊加市場對于美國方面經(jīng)濟“軟著陸”的預期不斷增強，使得美債收益率呈現(xiàn)大幅走高，同時長短端美債收益率倒掛深度也出現(xiàn)回升。在此過程中外盤貴金屬價格受挫明顯，并且市場目前仍預計今年年內(nèi)美聯(lián)儲或再度加息一次，不過此預期在近期美債持續(xù)走高的情況下，或已得到一定消化。10月由于不存在議息會議，因此此后美債收益率持續(xù)大幅走高的情況或逐步趨緩，而歐洲以及英國加息的進程也在逐步接近尾聲，此后影響利率端的因素或逐步轉(zhuǎn)為對未來經(jīng)濟展望的預期。
2.通脹方面，9月13日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.6%，漲幅高于此前一個月的0.2%。同比上漲3.7%，漲幅較上月擴大0.5個百分點。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲4.3%。不過觀察breakeven inflation rate可以發(fā)現(xiàn)，9月間變動并不十分明顯。而就歐元區(qū)以及英國而言，由于其CPI占比中能源比例仍然相對偏高，因此此后歐洲地區(qū)通脹水平在回歸至目標（2%）的道路上或?qū)⒏鼮榭部?，但這樣可能導致歐洲央行此后貨幣政策難以立刻轉(zhuǎn)變。
3.匯率方面，9月間美元指數(shù)呈現(xiàn)強勢走高態(tài)勢，最終收漲2.44%至106.16，國慶期間更是突破107關(guān)口。雖然長期歐美利差在10年期美債持續(xù)走高的情況下的確呈現(xiàn)持續(xù)擴大的情況，這也在一定程度上說明市場目前的交易重點或許更多關(guān)注于歐美之間經(jīng)濟基本面的差異（長端利率更多反映經(jīng)濟展望預期），但目前1年期歐美利差則是呈現(xiàn)走低的情況，而根據(jù)過往經(jīng)驗，短期利差更多反映不同央行之間貨幣政策導向的差異，而這與匯率的短期走勢相對吻合，因此倘若此后交易重點再度回歸至對于歐美央行間貨幣政策導向的差異，那么美元的漲勢或?qū)⑹艿揭欢ㄗ璧K，但倘若市場對于未來歐美貨幣政策的預期逐步趨同（分歧愈發(fā)減?。?，則美元強勁走勢或?qū)⒕S系。
4.在市場風險定價方面，9月間，雖然反映信用風險的TEDSpread變化有限。不過需要注意的是，企業(yè)債信用利差（BB級）則是呈現(xiàn)明顯的走高，同時中、美、日主權(quán)債CDS在9月間同樣呈現(xiàn)大幅走高。因此，雖然目前市場對于美國方面經(jīng)濟將會“軟著陸”的預期愈發(fā)增強，不過從對于風險的定價而言，實則市場也并不那般樂觀。而反映流動性風險的SOFR-OIS利差近期則是變動有限，此前美國財政部增發(fā)國債，但目前看來并未導致市場流動性被過分抽取的情況。不過近期OnRRP賬戶內(nèi)資金下降較為明顯，這值得后市持續(xù)關(guān)注留意。
5.2023年Q2數(shù)據(jù)顯示，全球央行購金量再度達到288.39噸，連續(xù)第11個季度呈現(xiàn)凈購入的情況。2023年上半年，全球央行累計凈購入黃金391.26噸。并且根據(jù)世界黃金協(xié)會問卷調(diào)查報告顯示，未來12個月內(nèi)全球央行仍將維持凈購入黃金的舉措。同時在白銀方面，光伏板塊對于白銀需求提振明顯。因此使得近期白銀價格同樣呈現(xiàn)強勁走勢。
總體而言，國慶期間，國內(nèi)市場休市，外盤價格則是在美元持續(xù)大幅走高的情況下呈現(xiàn)明顯偏弱態(tài)勢，但匯率因素或許會使得內(nèi)外盤價差持續(xù)擴大。同時觀察近期上海黃金交易所遞延費支付方向可以發(fā)現(xiàn)，空付多比例大幅上升（顯示買盤多于賣盤），因此假期后，隨著國內(nèi)市場的回歸，預計貴金屬價格將有逐步企穩(wěn)回升的希望，疊加避險需求仍然推動貴金屬價格維穩(wěn)，因此操作上目前仍建議以逢低買入套保為主。Au2312合約買入?yún)^(qū)間建議在440元/克-445元/克。Ag2312合約買入?yún)^(qū)間建議在5,350元/千克-5,400元/千克。
■策略
黃金：謹慎偏多
白銀：謹慎偏多
套利：逢低做多金銀比價；多內(nèi)盤空外盤
期權(quán)：賣出看跌（Au2312@438元/克；Ag2312@5,280元/千克）
■風險
美元以及美債收益率走高
持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動性風險（關(guān)注Libor-OIS利差）
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