>> 中信證券-汽車及零部件行業(yè)重卡行業(yè)專題：天然氣重卡滲透率創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望不斷釋放-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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天然氣重卡滲透率創(chuàng)下歷史新高，8月單月達到36%。由于油氣價差不斷擴大、帶來顯著經(jīng)濟效益，天然氣重卡銷量及滲透率有望持續(xù)不斷提升，為重卡行業(yè)帶來增量。天然氣重卡及發(fā)動機格局比柴油車更加集中，ASP更高，且在天然氣重卡銷量飛速提升的規(guī)模效應(yīng)疊加貴金屬等成本下降的影響下，我們認(rèn)為對于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈公司2023Q3利潤有望環(huán)比大幅提升。隨著天然氣重卡銷量的持續(xù)提升，盈利能力還有望不斷增厚，為天然氣產(chǎn)業(yè)鏈帶來高盈利彈性。我們持續(xù)對重卡板塊進行系統(tǒng)推薦，并建議關(guān)注天然氣發(fā)動機、整車、零部件等領(lǐng)域核心標(biāo)的：一汽解放、中國重汽、銀輪股份、隆盛科技等。
▍天然氣重卡銷量節(jié)節(jié)攀升，8月天然氣重卡滲透率達36%，創(chuàng)歷史新高。2023年1-8月天然氣重卡累計零售銷量8.3萬輛，累計同比+202%；8月天然氣重卡銷量達1.9萬輛，同比+562%。2023年以來油氣價差值維持高位，天然氣重卡的滲透率穩(wěn)定攀升，天然氣重卡滲透率從此前的5-10%左右大幅提升至近期的20-36%，2023年8月單月滲透率已提升至36.2%，創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計隨著歐佩克減產(chǎn)、俄羅斯汽柴油出口減少，國際油價將維持高位甚至進一步上漲，因此油氣價差有望維持甚至進一步擴大。巨大的經(jīng)濟收益會吸引重卡司機持續(xù)購入天然氣重卡，預(yù)期2023Q4天然氣重卡滲透率有望環(huán)比進一步提升。
▍天然氣重卡格局更為集中。2023年1-8月，天然氣重卡市占率最高的五家企業(yè)為：一汽解放（35.1%）、陜汽集團（17.9%）、東風(fēng)汽車（16.5%）、中國重汽（14.8%）、福田汽車（7.2%），CR5為91.5%，集中度略高于重卡整體水平（CR5為88%）。隨著天然氣重卡熱銷趨勢的逐漸明顯，各家整車廠、發(fā)動機廠也都加大在天然氣重卡領(lǐng)域的資源傾斜、銷量有望不斷提升。根據(jù)中汽中心數(shù)據(jù)，2023年1-8月，天然氣重卡發(fā)動機市占率最高的企業(yè)為：濰柴動力（66.3%）、東風(fēng)汽車（10.9%）、一汽解放（7.3%）、福田康明斯（4.5%）。天然氣重卡發(fā)動機格局非常集中。
▍天然氣價格遠低于柴油，天然氣重卡經(jīng)濟性突顯。天然氣重卡的經(jīng)濟性來源于“油氣價差”。對于柴油重卡牽引車，平均百公里油耗約為28L（約24kg）；對于天然氣重卡，百公里氣耗約29kg。這意味著當(dāng)天然氣價格/柴油價格的比值在0.8左右時，天然氣重卡的經(jīng)濟性與柴油重卡持平。考慮到天然氣重卡首次購置成本略高于柴油車，我們認(rèn)為該比值在0.75以下時，天然氣重卡相比于柴油重卡開始呈現(xiàn)經(jīng)濟性。當(dāng)前國內(nèi)LNG均價以降低至4200元/噸，同比-40%；而柴油價格則為8400元/噸，同比僅-6%。當(dāng)前氣價比油價低至0.5，接近歷史最低值，當(dāng)前天然氣重卡經(jīng)濟性非常顯著。我們測算，年運行里程分別為10/20/30萬公里的情況下，天然氣重卡相比柴油重卡每年可節(jié)省燃料成本8/16/24萬元，經(jīng)濟性極佳。
▍天然氣重卡區(qū)域性減弱，滲透率天花板打開。在過去，天然氣重卡具有一定的區(qū)域性，銷量主要集中于新疆、山西、陜西等中西部省份，這主要是由于這些地區(qū)氣價較低，燃氣經(jīng)濟性較好。這些地區(qū)的重卡總銷量并不高，因此根據(jù)中汽中心數(shù)據(jù)，此前天然氣重卡滲透率一直在5-10%左右徘徊。而根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，目前天然氣價/柴油價格在全國主要各個省份均已低于0.75，包括東部等省份。這意味著天然氣重卡可以在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟性，天然氣重卡的區(qū)域性減弱，滲透率有望大幅突破此前滲透率的天花板，站上一個新的高度。
▍規(guī)模效應(yīng)疊加成本下降，天然氣重卡產(chǎn)業(yè)鏈盈利可觀。根據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，柴油重卡均價約為30萬元，天然氣重卡均價比柴油車高5-10萬元，因為ASP更高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有增量。且由于天然氣發(fā)動機爆壓低、排量高，因此單臺盈利水平往往高于一般柴油發(fā)動機。此外，貴金屬降價為天然氣發(fā)動機讓利顯著。天然氣重卡發(fā)動機使用鈀、鉑、銠三種貴金屬作為催化劑，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年9月平均價格分別為328元/克、227元/克和1055元/克，和2023年1月平均價格相比下降26%、下降7%和下降66%。我們假設(shè)單臺發(fā)動機的催化劑總量40g，在此假設(shè)下2023Q3催化劑成本有望環(huán)比降低14%，對應(yīng)單臺發(fā)動機利潤增厚2000元左右。因此在天然氣重卡銷量飛速提升的規(guī)模效應(yīng)疊加貴金屬等成本下降的影響下，我們對于發(fā)動機廠商2023Q3的盈利彈性做出測算：按照2023年以來天然氣重卡銷量爬升節(jié)奏，我們假設(shè)天然氣發(fā)動機廠商A在2023Q1、2023Q2、2023Q3的產(chǎn)量分別為15000、25000、40000臺。在樂觀/中性/悲觀假設(shè)下，我們分別假設(shè)單臺天然氣發(fā)動機凈利潤基數(shù)為2.5萬/2.0萬/1.5萬元，則測算發(fā)動機廠商A在2023Q3天然氣發(fā)動機利潤環(huán)比增加5.4億/4.0億/3.3億元，環(huán)比提升70-80%。2023Q4至2024年初，隨著天然氣重卡銷量的持續(xù)提升，盈利能力還有望不斷增厚，為天然氣產(chǎn)業(yè)鏈帶來高盈利彈性。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行壓力持續(xù)；物流運價低迷；基建投資不及預(yù)期；國四車輛淘汰、基建刺激等政策出臺不及預(yù)期；柴油價格大幅波動；天然氣價格大幅波動。
▍投資策略：我們維持2023年重卡行業(yè)銷量預(yù)測約90萬輛，同比增長約30%。由于油
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