>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)動態(tài)點評：宏觀預(yù)期短期主導(dǎo)商品價格波動-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
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美國宏觀預(yù)期主導(dǎo)假期商品價格下跌，短期仍是核心驅(qū)動變量
盡管中國9月份制造業(yè)PMI自今年4月份以來重回榮枯線之上至50.2顯示中國經(jīng)濟的復(fù)蘇跡象，但10Y美債利率在中國假期期間持續(xù)陡峭攀升且升幅達(dá)23bps，市場對美國經(jīng)濟能否軟著陸的擔(dān)憂升溫?；诿绹?jīng)濟對全球經(jīng)濟的外溢影響，美國經(jīng)濟如果出現(xiàn)弱于預(yù)期的表現(xiàn)，將直接拖累全球金屬需求的增速從而壓制金屬價格的表現(xiàn)，尤其對金融屬性相對較強的品種而言更甚。受此影響，中國假期期間全球主要商品主力合約價格出現(xiàn)普跌，銅/鋁/鉛/鎳分別下跌2.6/0.3/0.8/2.7%。我們認(rèn)為美國宏觀經(jīng)濟的市場預(yù)期仍將是驅(qū)動商品價格短期波動以及2024年價格中樞的核心變量。
鋁略強于銅，基于更強的微觀面和更弱的宏觀影響
過去一個月和過去三個月LME鋁價格跑贏LME銅價格5.2pct和8.6pct，我們認(rèn)為這主要是全球鋁行業(yè)更強的微觀基本面和銅價格更容易受宏觀預(yù)期影響的結(jié)果。中國云南地區(qū)180萬噸電解鋁集中復(fù)產(chǎn)后，國內(nèi)鋁庫存未見顯著上升且全球停產(chǎn)鋁產(chǎn)能短期大規(guī)模復(fù)產(chǎn)可能性較低，全球電解鋁產(chǎn)能運行比例處在歷史高位，且今年新能源增幅最強勁的光伏行業(yè)對鋁需求拉動作用更為強勁。銅行業(yè)受去年剛果金和秘魯?shù)鹊貐^(qū)因為出口禁令以及生產(chǎn)擾動等因素造成的庫存銅精礦從3Q23逐步釋放到市場而驅(qū)動的銅庫存從歷史低位的攀升，以及銅的金融屬性特征更容易受到全球主要經(jīng)濟體宏觀預(yù)期的影響。
假期國內(nèi)商品累庫幅度略超往年平均水平，但總庫存仍處低位
據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國慶假期中國鋁錠和鋁棒庫存增加12萬噸，高于過去五年同期平均值7.72萬噸。中國電解銅社會庫存增加2.05萬噸，略低于過去五年同期平均值2.31萬噸。鋅社會庫存增加1.2萬噸，低于過去五年同期平均值1.52萬噸。國慶期間庫存增幅雖然品種有分化，但總體和往年幅度一致。逐步復(fù)蘇的國內(nèi)經(jīng)濟以及新能源行業(yè)的強勁發(fā)展抵消了經(jīng)濟增長中的部分不利因素，例如地產(chǎn)下行和出口走弱。全球來看，銅鋁的全球庫存都處在近20年的低位，顯示市場動態(tài)供需的緊平衡，也給商品價格提供了非常強的支撐力量。一旦需求擔(dān)憂解除，低庫存將成為價格上行彈性的重要驅(qū)動力。
供給定長端，需求定短端，看好銅鋁中期價格走勢
我們認(rèn)為全球銅鋁未來2-3年的主題是“供給定長端，需求定短端”，看好銅鋁價格在產(chǎn)能擴張約束、礦山供給增量大幅放緩以及新能源行業(yè)發(fā)展帶動的結(jié)構(gòu)性需求強勁擴張下的中期上行趨勢。中國電解鋁行業(yè)產(chǎn)能天花板政策將會產(chǎn)生全球外溢影響，全球的供給反應(yīng)速度放緩且反應(yīng)能力變?nèi)?，且目前全球產(chǎn)能利用率已處高位。銅精礦產(chǎn)量增量2025年大幅下降，全球新開發(fā)銅礦面臨更長的審批時間以及更多的約束條件。中長期來看，我們認(rèn)為銅鋁趨緊的供給端以及結(jié)構(gòu)性需求的增長是驅(qū)動價格上行的核心驅(qū)動力。但短期來看，全球宏觀尤其是美國經(jīng)濟的預(yù)期與表現(xiàn)是決定價格的核心變量。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增長大幅弱于預(yù)期且光伏風(fēng)電/新能源汽車需求增長低于預(yù)期。
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