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公司作為龍頭券商，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，且有望更受益于資本市場(chǎng)深化改革帶來的加速發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)壁壘加固、盈利增速領(lǐng)先、盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　龍頭券商地位穩(wěn)固，當(dāng)下資源優(yōu)勢(shì)顯著，管理層戰(zhàn)略前瞻，資本運(yùn)作彰顯專業(yè)。公司背靠中信集團(tuán)，作為大型央企集團(tuán)主要子公司，資源優(yōu)勢(shì)顯著。公司管理層戰(zhàn)略前瞻，詮釋了優(yōu)秀企業(yè)家精神，帶領(lǐng)公司走向行業(yè)龍頭且優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大。公司激勵(lì)機(jī)制行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)際化人才隊(duì)伍促進(jìn)戰(zhàn)略落實(shí)。公司資本運(yùn)作成熟，熊市并購(gòu)、牛市融資，業(yè)務(wù)布局廣泛，綜合優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡穿越牛熊，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)且長(zhǎng)期優(yōu)于行業(yè)水平。公司作為行業(yè)唯一一家總資產(chǎn)超萬億的航母級(jí)券商，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一。收入結(jié)構(gòu)平衡，資金類業(yè)務(wù)和收費(fèi)類業(yè)務(wù)助力公司穿越牛熊，大自營(yíng)貢獻(xiàn)穩(wěn)居第一。營(yíng)收凈利穿越牛熊長(zhǎng)期領(lǐng)跑行業(yè)，且優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。2023年上半年公司杠桿倍數(shù)4.42，年化ROE8.54%，均處行業(yè)前列。
　　引領(lǐng)券業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，投行龍頭地位難以撼動(dòng)，資管轉(zhuǎn)型持續(xù)深化。公司積極布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)，通過豐富的產(chǎn)品體系、加強(qiáng)投顧服務(wù)能力、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等手段深化客戶經(jīng)營(yíng)，財(cái)富管理大時(shí)代先聲奪人；公司投行收入、規(guī)模、市占率穩(wěn)居第一，人才和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，資本化投行時(shí)代優(yōu)勢(shì)更顯，向“國(guó)際一流”目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)；資管業(yè)務(wù)持續(xù)深化主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，華夏基金業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，成立資管子公司打開新發(fā)展格局，公募牌照獲批在望。
　　自營(yíng)持續(xù)去方向化、收益穩(wěn)健，兩融市占率穩(wěn)定提升。自營(yíng)為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)第一大業(yè)務(wù)，收入穩(wěn)居行業(yè)第一。公司持續(xù)推動(dòng)自營(yíng)去方向化并盡可能用好資產(chǎn)負(fù)債表，收益率在大體量背景下仍總體優(yōu)于行業(yè)。FICC業(yè)務(wù)領(lǐng)先，衍生品業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)筑造高壁壘，持續(xù)實(shí)現(xiàn)較好收益。兩融市占率提升推動(dòng)信用業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，利差優(yōu)勢(shì)顯著，股票質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量提升，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司作為航母級(jí)券商，規(guī)模擴(kuò)張與業(yè)務(wù)質(zhì)量并重，業(yè)務(wù)規(guī)模與業(yè)績(jī)指標(biāo)遙遙領(lǐng)先其他券商，且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉大；業(yè)務(wù)方面，投行優(yōu)勢(shì)一騎絕塵，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先，自營(yíng)理念和效益引領(lǐng)行業(yè)，資本實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為235億/264億/316億，同比+10%/+12%/+20%。我們維持公司目標(biāo)價(jià)28.68元，對(duì)應(yīng)13.8倍PE目標(biāo)，空間約30%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度或有效性不及預(yù)期、市場(chǎng)萎靡或投資情緒低迷、業(yè)務(wù)費(fèi)率下行拖累收入下滑、公司市占率提升不及預(yù)期、公司合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼侠蹣I(yè)務(wù)發(fā)展等。