>> 中信建投-輕工造紙行業(yè)：漿價(jià)底部反彈，哪些紙企受益？-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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| 2186KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉樂,張舒怡 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
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核心要點(diǎn)
受紙漿補(bǔ)庫及消費(fèi)需求回升驅(qū)動(dòng)，漿價(jià)自23Q2底部快速回彈。截至9月末，闊葉漿、針葉漿外盤價(jià)較5月、7月低點(diǎn)分別上漲22.1%、10.6%，內(nèi)盤價(jià)較5月5日、6月8日低點(diǎn)分別上漲37.1%、15.3%。展望23Q4，隨招投標(biāo)和消費(fèi)旺季來臨，紙價(jià)持續(xù)回升值得期待。漿價(jià)回升背景下，預(yù)計(jì)有自制漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)最為受益，其次是競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的造紙細(xì)分品種（如裝飾原紙），對(duì)于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。建議關(guān)注林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的【太陽紙業(yè)】、擁有自制漿產(chǎn)能的【晨鳴紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】【岳陽林紙】、自制漿產(chǎn)線即將投產(chǎn)的【五洲特紙】【仙鶴股份】，以及紙品壁壘和集中度較高的【華旺科技】【恒達(dá)新材】等。
內(nèi)容摘要
漿價(jià)較23Q2低點(diǎn)回彈了多少？闊葉漿、針葉漿外盤價(jià)較23Q2低點(diǎn)分別上漲22.1%、10.6%，內(nèi)盤價(jià)分別上漲37.1%、15.3%。1）外盤：10月Arauco闊葉漿、針葉漿報(bào)盤580/+30、730/+40（美元/噸），闊葉漿較5月低點(diǎn)475美元已上調(diào)105美元/+22.1%，針葉漿較7月低點(diǎn)660美元已上調(diào)70美元/+10.6%，當(dāng)前闊葉漿、針葉漿價(jià)格分別處于2018年以來歷史漿價(jià)的39%、43%分位。2）內(nèi)盤：截至9月28日，內(nèi)盤闊葉漿、針葉漿價(jià)格分別為5355、6188元/噸，闊葉漿較5月5日低點(diǎn)上調(diào)1449元/+37.1%、針葉漿較6月8日低點(diǎn)上調(diào)823元/+15.3%，當(dāng)前價(jià)格分別處于2018年以來歷史漿價(jià)的58%、52%分位。
為什么近期漿價(jià)快速上漲？補(bǔ)庫及終端消費(fèi)回升，驅(qū)動(dòng)漿價(jià)反彈。本輪5月至今紙漿價(jià)格上漲與全球大宗商品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相似，我們判斷主要系紙漿補(bǔ)庫及消費(fèi)需求回暖驅(qū)動(dòng)。1）總量：全球針葉漿、闊葉漿需求6040萬噸，其中，中國(guó)需求約2200萬噸（占比36%，2022E）。從出貨量看，全球W20商品漿1-8月出貨量累計(jì)同比-0.3%，1-5月同比為負(fù)、6月同比轉(zhuǎn)正，7月、8月同比分別+6.0%/+5.0%，其中發(fā)運(yùn)至中國(guó)的出貨量6-8月同比分別為18.6%/35.6%/48.5%，出貨量趨勢(shì)向好。2）國(guó)內(nèi)需求持續(xù)較好：從補(bǔ)庫需求看，我國(guó)針葉漿、闊葉漿單月進(jìn)口量自23年5月起連續(xù)同比中雙位數(shù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了低漿價(jià)下的木漿補(bǔ)庫需求。從消費(fèi)需求看，7-9月木漿系紙種產(chǎn)量分別同比+12.9%/+22.4%/+25.3%（較19年分別同比+13.7%/+15.5%/+15.2% ），8-9月產(chǎn)量同比提速，9月企業(yè)庫存、社會(huì)庫存分別同比-23.3%/-3.1%，產(chǎn)量高增的同時(shí)庫存去化，表明終端消費(fèi)需求較強(qiáng)，宏觀數(shù)據(jù)層面，9月PMI亦重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。3）歐洲需求仍疲軟，但環(huán)比邊際改善：7月歐洲化學(xué)漿消費(fèi)量同比-22.3%，降幅較6月略有收窄（6月同比-25.2%）；7月歐洲港口木漿庫存157.2萬噸/+61.1%，環(huán)比6月減少25萬噸。
本輪漿價(jià)上漲持續(xù)性如何？23Q4需求旺季、短期供應(yīng)偏緊，23-24年預(yù)計(jì)共有744萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)（占全球商品漿年需求量的11%）。1）需求端，四季度招投標(biāo)旺季及節(jié)日消費(fèi)拉動(dòng)，造紙用漿需求修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。2）成本端，8月木片價(jià)格181.5美元/噸，環(huán)比+3.8%，原油、煤炭等能源價(jià)格自6月起亦觸底回升，俄羅斯將從10月1日起至24年底對(duì)包括漿紙產(chǎn)品在內(nèi)的多種商品實(shí)施彈性出口關(guān)稅，稅率約4-7%、與盧布匯率掛鉤。3）產(chǎn)能端，10月起Domtar約28萬噸紙漿產(chǎn)線關(guān)閉，短期存供應(yīng)減量預(yù)期；Metsa旗下凱米漿廠9月20日正式投產(chǎn)，凈增88萬噸產(chǎn)能，考慮產(chǎn)能爬坡及運(yùn)輸周期，年內(nèi)實(shí)際影響有限。展望23H2及2024年，仍有合計(jì)378萬噸（約占全球化學(xué)漿年需求量的6%）新漿線貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)商品漿供應(yīng)延續(xù)較寬松趨勢(shì)。
漿價(jià)上行哪些紙企更為受益？漿價(jià)回升背景下，預(yù)計(jì)有自制漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)最為受益，其次是競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的造紙細(xì)分品種（如裝飾原紙），對(duì)于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。建議關(guān)注林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的【太陽紙業(yè)】、擁有自制漿產(chǎn)能的【晨鳴紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】【岳陽林紙】、自制漿產(chǎn)線即將投產(chǎn)的【五洲特紙】【仙鶴股份】，以及紙品壁壘和集中度較高的【華旺科技】【恒達(dá)新材】等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：造紙業(yè)下游主要為消費(fèi)包裝、文化印刷等行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、供應(yīng)鏈也面臨不確定性，若下游需求偏弱可能導(dǎo)致漿價(jià)上漲無法傳導(dǎo)到紙價(jià)，影響紙企收入和盈利。
2）木片、能源等成本上行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：紙漿生產(chǎn)原材料包括木片、化工產(chǎn)品以及航運(yùn)費(fèi)用等，如果木片、化工品等原材料成本以及航運(yùn)費(fèi)用上行超預(yù)期，即使擁有自制漿能力的紙企，生產(chǎn)成本也將大幅上行，難以獲得盈利改善。
3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：造紙行業(yè)中小企業(yè)出清較為緩慢，大型紙企持續(xù)加大資本開支投入，造紙業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于需求增長(zhǎng)速度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率的下滑，從而對(duì)紙企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不確定性影響。
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