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核心預(yù)判：依據(jù)過(guò)往信貸投放規(guī)律及行業(yè)觀察等，我們預(yù)測(cè)23年9月新增貸款2.45萬(wàn)億元，社融3.6萬(wàn)億元。9月末，M2達(dá)290.1萬(wàn)億，YoY+10.5%；M1 YoY +2.2%；社融增速8.9%。
　　市場(chǎng)對(duì)9月信貸的預(yù)期較高，新增貸款或難超預(yù)期
　　我們預(yù)計(jì)9月新增貸款2.45萬(wàn)億（22年9月2.47萬(wàn)億，8月1.36萬(wàn)億），同比接近。9月底1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅走高，使得市場(chǎng)對(duì)9月新增貸款預(yù)期高漲，預(yù)期同比明顯多增。我們認(rèn)為，9月底短期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅走高反映了當(dāng)月四大行新增貸款較高，信貸投放力度大，但中小型銀行可能相對(duì)平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)9月新增貸款同比接近，融資需求依然偏弱。9月作為季末月，銀行沖信貸的壓力較大，可能使得信貸數(shù)據(jù)與實(shí)際的信貸需求情況有背離。
　　信貸需求偏弱。前8個(gè)月新增貸款17.4萬(wàn)億元，其中，四大行新增貸款8.3萬(wàn)億元，增量占比47.7%；中小型銀行新增貸款7.46萬(wàn)億元，占比僅42.8%，較2018年的60.8%明顯下降。當(dāng)前銀行面臨信貸投放難，主要是由于1）上半年新增貸款達(dá)15.7萬(wàn)億，同比大幅多增2萬(wàn)億，大量消耗了存量信貸項(xiàng)目?jī)?chǔ)備；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，新增信貸項(xiàng)目較少；3）提前還貸仍然較多，地產(chǎn)銷售持續(xù)偏弱，導(dǎo)致個(gè)貸需求不足。9月底存量按揭利率明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)提前還貸將有所緩解。
　　個(gè)貸與對(duì)公信貸增長(zhǎng)有所好轉(zhuǎn)。料9月個(gè)貸+5500億，同比少增，其中，個(gè)人中長(zhǎng)期+3000億，地產(chǎn)銷售偏弱及提前還貸影響個(gè)人中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)，但季末月個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投放或較多。料9月對(duì)公信貸+1.9萬(wàn)億，同比接近，票據(jù)融資及短貸增量合計(jì)或達(dá)0.7萬(wàn)億，結(jié)構(gòu)偏差。
　　料9月社融增量3.6萬(wàn)億，未來(lái)幾個(gè)月社融增速或平穩(wěn)
　　料9月社融增3.6萬(wàn)億（22年9月3.54億，8月3.12萬(wàn)億），同比接近。8月政府債券發(fā)行較多，預(yù)計(jì)凈融資達(dá)1萬(wàn)億，同比明顯多增。但股票融資及企業(yè)債券凈融資明顯減弱，料9月股票融資僅250億，企業(yè)債券凈融資-500億。
　　9月表外融資或同比明顯少增。料9月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-200億，信托貸款余額或相對(duì)平穩(wěn)，當(dāng)月或-200億；委托貸款料+200億。預(yù)計(jì)9月表外融資合計(jì)減少200億元，同比明顯少增，因上年同期基建資本金投放帶動(dòng)委托貸款走高。
　　未來(lái)幾個(gè)月社融增速或平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)9月社融同比接近，社融增速料環(huán)比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.9%，年內(nèi)社融增速見(jiàn)頂于4月的10.0%。展望四季度，年內(nèi)類似調(diào)增政策性銀行信貸額度及基建資本金政策可能不再有，社融增速或平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)全年社融增量34萬(wàn)億左右，年末社融增速9.1%左右。
　　投資建議：謹(jǐn)慎樂(lè)觀，看多優(yōu)質(zhì)銀行
　　1H23銀行板塊業(yè)績(jī)分化較大，A股上市銀行整體營(yíng)收增速僅0.5%，歸母凈利潤(rùn)增速3.5%，但江浙優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績(jī)亮眼。9月初起，主要銀行主動(dòng)下調(diào)定期存款利率，后續(xù)有望降低銀行負(fù)債成本。存量按揭貸款利率下調(diào)，銀行息差仍將小幅承壓。不過(guò)，當(dāng)前，銀行板塊估值及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例處于歷史低位，穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)，銀行板塊估值有望適度修復(fù)。我們主推年初以來(lái)股價(jià)漲幅小、估值處于低位的優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、寧波、杭州以及招行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，LPR下調(diào)，息差進(jìn)一步收窄；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化等。