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庫(kù)存與PPI是制造業(yè)周期的重要表征
　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)資本開(kāi)支具備周期屬性。長(zhǎng)時(shí)間下行周期后，社會(huì)庫(kù)存處于低位，需求的邊際改善進(jìn)一步消化庫(kù)存，由此實(shí)現(xiàn)企業(yè)“被動(dòng)去庫(kù)”到“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”的轉(zhuǎn)變。在此過(guò)程中，資本開(kāi)支意愿往往先于需求體現(xiàn)，因此資本開(kāi)支拐點(diǎn)先于庫(kù)存增速拐點(diǎn)。隨后，社會(huì)總需求提升進(jìn)入正向循環(huán)，需求、庫(kù)存、資本開(kāi)支等實(shí)現(xiàn)同步向上。隨需求改善，資本開(kāi)支上行的重要表征則是PPI上行。由于PPI主要受到需求驅(qū)動(dòng)，因此PPI與企業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)率往往呈現(xiàn)正相關(guān)。根據(jù)制造業(yè)資本開(kāi)支周期特征，當(dāng)資本開(kāi)支進(jìn)入良性循環(huán)，需求驅(qū)動(dòng)下，PPI進(jìn)入上行區(qū)間。
　　指標(biāo)回暖，期待拐點(diǎn)來(lái)臨
　　PMI：經(jīng)過(guò)4個(gè)月回升，PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。5月以來(lái)PMI持續(xù)回升，9月達(dá)到50.2%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從分類(lèi)指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類(lèi)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。9月生產(chǎn)PMI環(huán)比提升0.8pct至52.7%，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張步伐有所加快；新訂單環(huán)比提升0.3pct至50.5%，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續(xù)改善；產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比下滑0.5pct，延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。
　　企業(yè)盈利：8月制造業(yè)利潤(rùn)總額估計(jì)同比+23.6%，增速轉(zhuǎn)正且實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)（7月估計(jì)同比6.7%），其中8月中游裝備制造（不含汽車(chē)）利潤(rùn)總額估計(jì)同比+14.7%（7月+3.6%），增速環(huán)比提升明顯。此外，營(yíng)收增速與營(yíng)收利潤(rùn)率同時(shí)助力，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善顯著。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比+17.2%（7月同比-6.7%），增速環(huán)比提升23.9pct。細(xì)分來(lái)看，8月?tīng)I(yíng)收同比增速回升至1%，營(yíng)收利潤(rùn)率回升至6.4%，表明企業(yè)需求及盈利能力雙雙回升。
　　工業(yè)增加值：8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.5%（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率）。從環(huán)比看，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.50%。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%。分三大門(mén)類(lèi)來(lái)看，制造業(yè)工業(yè)增加值同比+5.4%，增速最高，回升1.5pct。
　　庫(kù)存：8月名義庫(kù)存增速環(huán)比小幅回升，但實(shí)際庫(kù)存增速進(jìn)一步回落至5.6%，表明庫(kù)存仍處于回落狀態(tài)。
　　PPI：7-8月PPI連續(xù)2個(gè)月環(huán)比回暖，有望逐步回升并進(jìn)入上行階段。
　　叉車(chē)：8月當(dāng)月銷(xiāo)售各類(lèi)叉車(chē)9.8萬(wàn)臺(tái)，同比上升16.6%；其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售6.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.4%；1-8月累計(jì)銷(xiāo)售叉車(chē)61.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降14.9%。6-8月叉車(chē)增速回暖明顯，整體增速由5.13%提升至16.62%；內(nèi)銷(xiāo)增速由2.51%提升至15.43%。從叉車(chē)內(nèi)銷(xiāo)連續(xù)12個(gè)月移動(dòng)平均同比情況來(lái)看，3月以來(lái)增速持續(xù)處于上行狀態(tài)，并于8月增速轉(zhuǎn)正為0.93%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、出口不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。