>> 國金證券-輕工造紙行業(yè)周報：國慶家居終端表現(xiàn)較為平穩(wěn)，紙企將步入盈利改善期-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大?。?/td>
| 2138KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
行業(yè)觀點更新：
家居：根據(jù)渠道反饋，中秋國慶期間受出行旅游人數(shù)較多及雨水天氣較多等影響，整體終端接單表現(xiàn)較為平穩(wěn)，多數(shù)頭部品牌經(jīng)銷商反饋，整體節(jié)假日期間可實現(xiàn)個位數(shù)增長。目前來看，前期地產(chǎn)政策的出臺對于地產(chǎn)銷售拉動仍需時間，家居終端需求改善也將滯后反應(yīng)，整體來看，雖然家居基本面顯著改善仍顯現(xiàn)，但目前板塊估值已處歷史低位，并且后續(xù)板塊仍存地產(chǎn)政策進一步催化預(yù)期，部分具備α并且三季報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)已值布局。重點推薦關(guān)注三個方向：1）建議重點布局客單價提升邏輯更為順暢的企業(yè)，尤其多品類融合順暢、整裝渠道加速布局的定制與軟體龍頭企業(yè)；2）建議布局具備品類滲透率提升、渠道擴張邏輯的企業(yè)，如森鷹窗業(yè)等；3）建議關(guān)注受益海外家具庫存去化，需求逐步改善的出口家居企業(yè)，如夢百合等。
新型煙草：海外市場方面，近期美國FDA對22家違規(guī)銷售未授權(quán)電子煙產(chǎn)品的零售商進行罰款，并對168家實體店進行警告，整體執(zhí)法力度有所趨嚴(yán)，不合規(guī)的一次性煙產(chǎn)品銷售或?qū)@著受限，而換彈式產(chǎn)品市場份額有望回升，并且該品類中合法品牌市占率也有望進一步提升。此外，雖然目前來看歐洲一次性煙增長依然強勁，但近期相關(guān)限制一次性煙的政策法案陸續(xù)被提出審議，后續(xù)仍需關(guān)注相關(guān)政策風(fēng)險。國內(nèi)市場方面，隨著霧化電子煙新國標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)迭代優(yōu)化疊加監(jiān)管機構(gòu)對非法產(chǎn)品的打擊力度加大，根據(jù)終端渠道反饋，Q3銷售環(huán)比提升趨勢延續(xù)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)營情況正逐步改善，逐季提速態(tài)勢有望延續(xù)。
造紙：木漿價格+能源價格近期上行趨勢下，各類紙板塊成本驅(qū)動型漲價落地較優(yōu)。木漿10月報價再創(chuàng)新高，Arauco公布10月份報盤，其中，針葉漿銀星730美元/噸，漲40美元/噸；闊葉漿明星580美元/噸，漲30美元/噸，上游漿價、煤炭等能源成本上行趨勢下，3Q起造紙板塊普遍進入成本彈性釋放期，低庫存+后期需求預(yù)期改善，當(dāng)前提價落地較優(yōu)，后續(xù)成本的持續(xù)超額轉(zhuǎn)嫁還需需求端支撐。
輕工消費：近期發(fā)布樂歌股份深度報告，公司作為國內(nèi)智能升降桌第一名，同時也是垂類細(xì)分賽道品牌出海領(lǐng)軍者，看好三維度驅(qū)動成長：1）產(chǎn)品策略：精耕深度+性價比齊驅(qū)，上游延伸奠定成本優(yōu)勢基礎(chǔ)，應(yīng)對市場競爭加快性價比單品推出，海外品牌定位在250-300美金/件。2）渠道策略：雙輪驅(qū)動，亞馬遜聚焦流量性價比單品，獨立站主推升級新品，流量沉淀+成熟度提升，看好盈利能力提升，獨立站20-22年收入CAGR+44%，客戶數(shù)/客單值CAGR +21%/+16%，占自主品牌營收比重從20年的22%提升至22年的31%。3）成長思路：增加高復(fù)購、強剛需類產(chǎn)品，提升單客價值打開成長天花板。海外倉打開第二成長曲線：2021-2023H1，公共海外倉收入同比+850%/+186%/+101%。后續(xù)盈利彈性提升三大路徑：1）“重資產(chǎn)”模式自建代替租賃減輕成本壓力；2）借助規(guī)模優(yōu)勢提升尾程議價力；3）規(guī)模效應(yīng)攤銷固定成本，毛利率從2021年的2.75%提升至2023H1的9.25%。
投資建議
家居板塊：推薦顧家家居（軟體+定制品類融合銷售加速，Q3起外銷拖累消除）、森鷹窗業(yè)（零售渠道加速擴張疊加新品類快速起量，正迎加速發(fā)展期）、志邦家居（估值較低&零售能力持續(xù)驗證）。
造紙板塊：推薦太陽紙業(yè)（下游需求修復(fù)&成本壓力緩解看好盈利修復(fù)，估值處于歷史低位）。
寵物板塊：推薦佩蒂股份（外銷訂單轉(zhuǎn)暖趨勢明確，訂單轉(zhuǎn)暖下產(chǎn)能爬坡提振利潤率，海外干糧產(chǎn)能加快調(diào)試進度，預(yù)計4Q放量，國內(nèi)自主品牌保持高速成長，1H增速+63%）。
風(fēng)險因素
國內(nèi)消費恢復(fù)不及預(yù)期；地產(chǎn)竣工恢復(fù)速度低于預(yù)期；原材料價格大幅上漲；新品推廣不及預(yù)期；匯率大幅波動。
|
|
