>> 銀河證券-國防軍工行業(yè)雙周報：巴以沖突或提升軍備預(yù)期，但板塊估值因Q3業(yè)績預(yù)期將承壓-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 1446KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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核心觀點(diǎn)：
C919單筆最大訂單落地，國產(chǎn)大飛機(jī)大規(guī)模商業(yè)采購全面開啟。近期，中國東航與中國商飛簽署購機(jī)協(xié)議，在首批5架的基礎(chǔ)上，再增訂100架C919大型客機(jī)。
綜合考慮第一批5架訂單的交付節(jié)奏，預(yù)計2023、2024年商飛有望向東航各交付4架和5架C919，對應(yīng)目錄價分別為28.43和35.54億元。若假設(shè)最終成交價為目錄價格75%，東航2023、2024為C919貢獻(xiàn)的需求價值量分別約為21.32、26.66億元。
從市場意向需求看，截至2023年9月，C919訂單達(dá)1061架。2020年及以前，商飛已取得意向和確認(rèn)訂單合計851架。近年隨著意向訂單逐步轉(zhuǎn)為確認(rèn)合同，C919市場前景向好。在訂單充足的背景下，中國商飛的交付能力有望快速增長。中國商飛副總經(jīng)理預(yù)計C919在5年內(nèi)年產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到150架，年產(chǎn)值上限近千億元，市場空間廣闊。
C929研制步伐全面加速。C929寬體客機(jī)系統(tǒng)綜合試驗(yàn)室的開工或意味著當(dāng)前原型機(jī)工程制造階段進(jìn)入尾聲，飛機(jī)即將進(jìn)入密集測試階段。參考C919研制進(jìn)度，C919首架原型機(jī)在2015年11月下線，2017年5月首飛，間隔近20個月。考慮到C929客機(jī)難度比C919客機(jī)難度大，測試的科目更多，因此測試時間或多于2年，預(yù)計首飛時間或?qū)⒃?026年左右。
我國有望成為全球最大單一航空市場，國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)增益明顯。根據(jù)《中國商飛市場預(yù)測年報》，到2041年中國機(jī)隊規(guī)模將達(dá)到8322架，占全球客機(jī)機(jī)隊比例16%，成為全球最大單一航空市場。從航空產(chǎn)業(yè)總量上來看，四家航空主機(jī)廠2022年航空產(chǎn)品營收總額為1050億元，按此數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)比較，C919銷量達(dá)到每年100架時，將為我國航空產(chǎn)業(yè)帶來約40%的收入增量。
巴以沖突升級，全球地緣格局不穩(wěn)定性驟增。俄烏戰(zhàn)爭尚未結(jié)束，巴以沖突再起，以色列國防軍宣稱已進(jìn)入戰(zhàn)爭狀態(tài)。國際社會分裂和對立進(jìn)一步加劇，全球地緣格局的不穩(wěn)定性驟增，軍備預(yù)期或?qū)⒋蠓嵘?br> 投資建議：巴以沖突或提升軍備預(yù)期，但板塊估值因Q3業(yè)績預(yù)期將承壓。
短期看，首先，全球不穩(wěn)定因素驟增，備戰(zhàn)預(yù)期或?qū)⒋蠓嵘?；其次，財報季臨近，Q3業(yè)績預(yù)期整體偏弱，或?qū)Π鍓K估值構(gòu)成壓力。
中期看，首先，五年裝備采購中期調(diào)整Q4或?qū)⒅鸩铰涞?，訂單隨之可見，板塊2024年業(yè)績預(yù)期將邊際改善；其次，軍工板塊估值分位數(shù)17.0%，提升空間較大。
2023下半年依然“輕賽道，重個股”，建議“五維度”配置：1）新域新質(zhì)，無人裝備領(lǐng)域包括中無人機(jī)、航天電子、晶品特裝；雷達(dá)/通信/電子對抗核心供應(yīng)商國博電子和七一二，軍工網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商邦彥技術(shù)；2）航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，包括航發(fā)動力、中航西飛、中航重機(jī)、西部超導(dǎo)、中航光電、寶鈦股份；3）導(dǎo)彈/衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈，包括菲利華、新雷能和海格通信；4）國產(chǎn)化提升受益標(biāo)的，包括紫光國微和振華風(fēng)光;5）國企改革對業(yè)績增長改善標(biāo)的，包括航發(fā)控制、國睿科技、航天發(fā)展和中航機(jī)載。
風(fēng)險提示：“十四五”裝備采購規(guī)劃和軍工改革不及預(yù)期的風(fēng)險。
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