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投資要點(diǎn)
　　公司是業(yè)界領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定在較高水平。天孚通信深耕光器件行業(yè)十余年，已構(gòu)建起無(wú)源+有源光器件系列產(chǎn)品平臺(tái)。公司2022全年及2023年H1營(yíng)收分別為12.0/6.6億元，同比+15.9%/+15.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.0/2.4億元，同比+31.5%/+36.4%。公司產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)步提升，毛利率及歸母凈利率近幾年均穩(wěn)定在50%/30%左右。
　　AI算力建設(shè)成為北美云廠商重要開(kāi)支項(xiàng)，有望迎來(lái)持續(xù)雙擊增長(zhǎng)。北美四大云廠商在最新財(cái)報(bào)會(huì)上均強(qiáng)調(diào)將持續(xù)重點(diǎn)建設(shè)AI算力設(shè)施，雖然短期谷歌、Meta、亞馬遜由于設(shè)備交付延誤、物流平臺(tái)建設(shè)放緩等原因?qū)е沦Y本開(kāi)支不達(dá)預(yù)期，但從長(zhǎng)期視角來(lái)看，AI算力開(kāi)支有望迎來(lái)總量+結(jié)構(gòu)雙擊增長(zhǎng)。
　　光器件是光通信/光模塊核心環(huán)節(jié)，行業(yè)空間將隨著AI算力建設(shè)快速增長(zhǎng)。根據(jù)OpenAI，2012-2018年AI計(jì)算量每年增長(zhǎng)10倍，雖然之后增速會(huì)逐漸放緩，但增速仍遠(yuǎn)超“摩爾定律”，華為預(yù)測(cè)2030年全球AI算力將超105ZFLOPS（FP16精度），2020-2030年增長(zhǎng)500倍，同時(shí)IDC預(yù)測(cè)中國(guó)AI算力將從2022年的268 EFLOPS增加至2026年的1271 EFLOPS，期間CAGR=47.6%。在AI算力爆發(fā)背景下相應(yīng)數(shù)據(jù)的傳輸硬件需求的快速增長(zhǎng)也是必然趨勢(shì)，我們測(cè)算得到直至2030年，在不同情景下全球AI算力相關(guān)光器件累計(jì)市場(chǎng)空間或超過(guò)270億美元。
　　公司穩(wěn)扎穩(wěn)打鑄就光器件產(chǎn)品平臺(tái)，AI浪潮下有望全面受益。公司持續(xù)高研發(fā)投入，積淀高質(zhì)產(chǎn)品并享有行業(yè)頭部毛利率。同時(shí)公司通過(guò)自有及募投資金建設(shè)、股權(quán)收購(gòu)等方式逐步擴(kuò)大戰(zhàn)略產(chǎn)品版圖，提早布局高速光引擎等潛在趨勢(shì)產(chǎn)品，滿(mǎn)足下游客戶(hù)對(duì)高速光模塊、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司產(chǎn)品在AI浪潮下與客戶(hù)不斷增長(zhǎng)的需求相匹配，并加速放量。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.2/7.2/10.3億元，同比增長(zhǎng)28.3%/39.7%/42.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為61.0/43.7/30.6倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高速光器件需求不及預(yù)期；客戶(hù)開(kāi)拓與份額不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。