>> 東吳證券-天孚通信(300394)無源+有源光器件平臺化布局，全面受益AI算力建設(shè)浪潮-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 3124KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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投資要點
公司是業(yè)界領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商，業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)定在較高水平。天孚通信深耕光器件行業(yè)十余年，已構(gòu)建起無源+有源光器件系列產(chǎn)品平臺。公司2022全年及2023年H1營收分別為12.0/6.6億元，同比+15.9%/+15.0%，歸母凈利潤分別為4.0/2.4億元，同比+31.5%/+36.4%。公司產(chǎn)品單價穩(wěn)步提升，毛利率及歸母凈利率近幾年均穩(wěn)定在50%/30%左右。
AI算力建設(shè)成為北美云廠商重要開支項，有望迎來持續(xù)雙擊增長。北美四大云廠商在最新財報會上均強(qiáng)調(diào)將持續(xù)重點建設(shè)AI算力設(shè)施，雖然短期谷歌、Meta、亞馬遜由于設(shè)備交付延誤、物流平臺建設(shè)放緩等原因?qū)е沦Y本開支不達(dá)預(yù)期，但從長期視角來看，AI算力開支有望迎來總量+結(jié)構(gòu)雙擊增長。
光器件是光通信/光模塊核心環(huán)節(jié)，行業(yè)空間將隨著AI算力建設(shè)快速增長。根據(jù)OpenAI，2012-2018年AI計算量每年增長10倍，雖然之后增速會逐漸放緩，但增速仍遠(yuǎn)超“摩爾定律”，華為預(yù)測2030年全球AI算力將超105ZFLOPS（FP16精度），2020-2030年增長500倍，同時IDC預(yù)測中國AI算力將從2022年的268 EFLOPS增加至2026年的1271EFLOPS，期間CAGR=47.6%。在AI算力爆發(fā)背景下相應(yīng)數(shù)據(jù)的傳輸硬件需求的快速增長也是必然趨勢，我們測算得到直至2030年，在不同情景下全球AI算力相關(guān)光器件累計市場空間或超過270億美元。
公司穩(wěn)扎穩(wěn)打鑄就光器件產(chǎn)品平臺，AI浪潮下有望全面受益。公司持續(xù)高研發(fā)投入，積淀高質(zhì)產(chǎn)品并享有行業(yè)頭部毛利率。同時公司通過自有及募投資金建設(shè)、股權(quán)收購等方式逐步擴(kuò)大戰(zhàn)略產(chǎn)品版圖，提早布局高速光引擎等潛在趨勢產(chǎn)品，滿足下游客戶對高速光模塊、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司產(chǎn)品在AI浪潮下與客戶不斷增長的需求相匹配，并加速放量。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.2/7.2/10.3億元，同比增長28.3%/39.7%/42.8%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為61.0/43.7/30.6倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：高速光器件需求不及預(yù)期；客戶開拓與份額不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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