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白酒“雙節(jié)”期間動(dòng)銷符合預(yù)期，宴席、聚飲等表現(xiàn)相對(duì)亮眼。渠道端回款備貨在節(jié)前基本完成，“雙節(jié)”假期實(shí)際動(dòng)銷符合此前預(yù)期，行業(yè)整體延續(xù)平穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢(shì)、較二季度環(huán)比轉(zhuǎn)好。從場(chǎng)景來(lái)看，禮贈(zèng)需求偏剛性、表現(xiàn)較為穩(wěn)健，商務(wù)需求仍在恢復(fù)過(guò)程中，婚壽宴等宴席場(chǎng)景增長(zhǎng)較為明顯，整體看“雙節(jié)”期間動(dòng)銷貢獻(xiàn)更多來(lái)自于宴席、日常聚飲等場(chǎng)景。從價(jià)格帶來(lái)看，今年中秋國(guó)慶延續(xù)兩端增長(zhǎng)、中間價(jià)格帶繼續(xù)修復(fù)的態(tài)勢(shì)，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健，茅臺(tái)、五糧液等實(shí)際動(dòng)銷反饋較優(yōu)，宴席、聚飲等場(chǎng)景旺盛利好地產(chǎn)名酒品牌，例如江蘇渠道反饋100-300元價(jià)格帶表現(xiàn)較好、地產(chǎn)單品周轉(zhuǎn)較快，醬酒維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，消費(fèi)端擴(kuò)容趨勢(shì)延續(xù)，但增長(zhǎng)紅利更多集中在品牌力和產(chǎn)品力較強(qiáng)的頭部品牌如郎酒、習(xí)酒、珍酒等，整體看品牌之間分化趨勢(shì)延續(xù)，市場(chǎng)份額向頭部品牌集中的邏輯繼續(xù)演繹。
　　酒企動(dòng)作繼續(xù)向C端傾斜，渠道秩序較為平穩(wěn)。酒企層面，節(jié)前在庫(kù)存偏高的背景下，多數(shù)酒企費(fèi)用投放和政策向C端傾斜，反向紅包作為數(shù)字化手段得以普遍應(yīng)用，以幫助渠道去化庫(kù)存、提升開(kāi)瓶率，例如茅臺(tái)推出“雙節(jié)IP”打造，五糧液推出“和美五糧液，幸福中國(guó)節(jié)”營(yíng)銷整合推廣，包括中秋晚會(huì)互動(dòng)亮相、加大低度/1618/金裝五糧液宴席開(kāi)瓶獎(jiǎng)勵(lì)力度，洋河在九月啟動(dòng)“中秋團(tuán)圓夢(mèng)、好運(yùn)上上簽”活動(dòng)，持續(xù)加大海之藍(lán)/天之藍(lán)/水晶夢(mèng)/夢(mèng)6+產(chǎn)品開(kāi)瓶獎(jiǎng)勵(lì)力度。目前多數(shù)酒企打款進(jìn)度順利推進(jìn)，高端和區(qū)域酒龍頭全年任務(wù)已接近完成、實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)的確定性較高。庫(kù)存整體保持良性水平，節(jié)后庫(kù)存相比節(jié)前有所下降，主流單品價(jià)盤(pán)平穩(wěn)，估計(jì)后續(xù)渠道秩序亦保持穩(wěn)定。
　　茅五瀘汾和區(qū)域酒龍頭進(jìn)度相對(duì)較快，次高端有所分化。具體品牌來(lái)看，貴州茅臺(tái)供需關(guān)系保持緊俏，禮品屬性較強(qiáng)，飛天茅臺(tái)在節(jié)前節(jié)后批價(jià)平穩(wěn)，庫(kù)存處于低位，茅臺(tái)1935今年放量貢獻(xiàn)較多；五糧液批價(jià)較為平穩(wěn)、八代普五批價(jià)930-940元左右，回款進(jìn)度基本在90%以上，庫(kù)存在一個(gè)月左右的良性水平；瀘州老窖回款進(jìn)度達(dá)到90%、十月份估計(jì)結(jié)束全年任務(wù)，庫(kù)存一個(gè)月出頭；山西汾酒在七八月對(duì)青花控量挺價(jià)、效果明顯，當(dāng)前青20批價(jià)370元左右、較為堅(jiān)挺。地產(chǎn)酒回款進(jìn)度較快，蘇酒龍頭洋河、今世緣回款進(jìn)度相對(duì)較快，庫(kù)存兩到三個(gè)月左右。次高端中舍得營(yíng)銷動(dòng)作積極，除品味舍得之外，藏品十年九月份開(kāi)始重點(diǎn)推廣，T68、舍之道亦保持較好增長(zhǎng)，酒鬼酒、水井坊回款進(jìn)度相對(duì)滯后。
　　投資建議：我們維持當(dāng)下的配置思路：1）“雙節(jié)”期間白酒動(dòng)銷延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，三季度業(yè)績(jī)亦有望平穩(wěn)落地，后續(xù)有望持續(xù)向好修復(fù)，當(dāng)前板塊估值位于低位、配置性價(jià)比較高，繼續(xù)推薦確定性高、基本面強(qiáng)的貴州茅臺(tái)/瀘州老窖，今年成長(zhǎng)性強(qiáng)、動(dòng)銷亮眼的區(qū)域酒龍頭今世緣，建議關(guān)注三季度開(kāi)始營(yíng)收增長(zhǎng)環(huán)比改善的水井坊。2）消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門(mén)店+供應(yīng)鏈展開(kāi)，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值合理的細(xì)分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，食品安全問(wèn)題，競(jìng)爭(zhēng)加劇。