>> 華泰證券-亞朵(ATAT.US)體驗驅(qū)動，中高端國民品牌-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 4813KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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定義中高端酒店，醞釀第二曲線
亞朵是國內(nèi)第一大民營中高端酒店龍頭，以差異化體驗占據(jù)年輕消費者心智，重塑中高端酒店行業(yè)標準，拓展場景零售盤活會員生態(tài)。中長期看，亞朵展店空間廣闊，我們預測23-25年公司門店總規(guī)模擴容CAGR為29%，品牌力護航RevPAR平穩(wěn)增長，加盟模式快速擴張或進一步放大規(guī)模效應。同時，公司孵化新品牌輕居切入中端市場，有望打造第二曲線。我們預計23-25年公司歸母凈利潤為6.58/10.47/14.62億人民幣。參考可比公司24年Wind和彭博一致預期PE均值20X，考慮公司品牌力強大，23-25E凈利潤CAGR跑贏可比公司，給予估值溢價，予以亞朵25X 24年PE，首次覆蓋給予目標價27.89美元，予以“買入”評級。
中高端高增長，本土品牌市占率有望提升
消費者更加理性、主流消費群年齡帶下移共同催生中高端酒店機會。據(jù)F&S，16-21年我國中高端酒店客房數(shù)CAGR為29%，高于行業(yè)整體15%，為增速最快細分板塊。據(jù)STR，若對標美國2019年人均酒店擁有量、連鎖化率、中高端占比，我國中高端連鎖酒店房量規(guī)模理論上仍有6倍提升空間。中高端酒店投資和運營壁壘較高，本土龍頭具有優(yōu)勢，份額有望進一步提升。21年我國中高端規(guī)模第一品牌亞朵市占率為10.1%（客房數(shù)，F(xiàn)&S），較美國規(guī)模第一品牌智選假日的18.76%仍有較大提升空間。
品牌力強大，會員質(zhì)量高，零售快速增長
2Q23亞朵RevPAR高出華住/錦江中高端品牌約24/93%，主要因布局一二線優(yōu)質(zhì)物業(yè)，強勁的品牌效應，以及零售增量。亞朵服務上實踐峰終定律，打造人文體驗，通過IP聯(lián)名塑造年輕個性的品牌形象。截至1H23，亞朵已有4400萬注冊會員，22年會員復購率58.3%（+5.5pp yoy），有望為后續(xù)RP及業(yè)績持續(xù)增長有效賦能。品牌力和會員構筑場景零售基礎，2Q23零售收入達2.12億，占比由19年的4%提升至19%。高溢價保障加盟商投資回報，亞朵單店回本周期為3-5年，1Q23加盟商復購率40+%。
拓店空間廣，孵化中端新增量
我們對亞朵集團展店空間進行測算，預計中期有望達2102-2351家。第二曲線輕居推出年輕化3.0版本，差異化切入中端，有潛質(zhì)成為下一千店品牌。零售業(yè)務加速放量，23-25年收入CAGR預計達25%，業(yè)績貢獻占比有望進一步提升。綜合以上，我們預計23-25年EPS為4.99/8.01/11.24元人民幣。參考可比公司24年Wind和彭博一致預期PE均值20X，考慮公司品牌力強大，23-25E凈利潤CAGR跑贏可比公司，給予估值溢價，予以亞朵25X 24年PE，首次覆蓋給予目標價27.89美元，予以“買入”評級。
風險提示：消費意愿下滑，中高端競爭加劇，輕居擴張不及預期
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