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投資邏輯：
　　內(nèi)生+外延，工程機(jī)械龍頭深耕三十余載。公司成立于1994年，以混凝土機(jī)械起家，通過(guò)收購(gòu)普茨邁斯特、帕爾非格不斷拓寬業(yè)務(wù)版圖，完善產(chǎn)品體系，營(yíng)收規(guī)模從17年383億元提升到22年808億元，期間CAGR達(dá)到16%，23H1公司營(yíng)收、歸母凈利分別達(dá)399、34億元，穩(wěn)居行業(yè)頭部水平。
　　國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)工程機(jī)械板塊正處于筑底階段，部分領(lǐng)域拐點(diǎn)已到。1）起重機(jī)：23年M8中國(guó)起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中隨車起重機(jī)銷量連續(xù)6個(gè)月內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，起重機(jī)板塊部分品類或已進(jìn)入上行期；2）挖機(jī)、混凝土機(jī)械：兩類產(chǎn)品與地產(chǎn)、基建相關(guān)性較高，目前仍處筑底階段，我們預(yù)計(jì)新一輪挖機(jī)周期有望在24年開(kāi)啟，預(yù)計(jì)2023-25年公司挖機(jī)收入為369/418/489億元，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%。
　　出口：全球多地設(shè)立辦事處，近三年海外收入大幅增長(zhǎng)。公司重視產(chǎn)品出口，在全球多地區(qū)設(shè)立辦事處；根據(jù)公告，20-22年公司海外收入分別為141/249/366億元，收入占比達(dá)14%/23%/46%，23H1公司海外收入達(dá)到224.6億元（收入占比達(dá)到56%），海外市場(chǎng)拓展順利。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，22年全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模接近1500億美元，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率超22.1%、而海外市占率僅為3.3%，海外市場(chǎng)遠(yuǎn)期仍具備較大成長(zhǎng)空間。
　　工程機(jī)械電動(dòng)化率較低，公司多款主力產(chǎn)品電動(dòng)化推進(jìn)迅速。根據(jù)Interact Analysis數(shù)據(jù)，22年挖機(jī)、推土機(jī)、大型裝載機(jī)電動(dòng)化率均不足1%，遠(yuǎn)低于叉車等非道路機(jī)械。公司近年來(lái)積極推進(jìn)大型工程機(jī)械電動(dòng)化，22年公司推出近70款電動(dòng)化新品，實(shí)現(xiàn)收入27億元（同比+170%）；此外，22M1-M9公司在起重機(jī)、攪拌車、牽引車三款電動(dòng)化產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率分別達(dá)到94%/62%/26%，公司電動(dòng)化產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為852.6/967.7/1132.3億元，歸母凈利潤(rùn)為64.3/82.9/106.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/16/13倍。給予公司24年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.52元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游基建投資不及預(yù)期、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲