>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)歐盟能源啟示錄(二)：輔助服務(wù)演繹之路-穩(wěn)定盈利、重塑價值-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 2226KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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歐盟的輔助服務(wù)經(jīng)歷從“固定補償”向“市場化交易”演繹的過程。在風(fēng)光加速建設(shè)的過程中，歐盟風(fēng)光發(fā)電量占比從2000年的1%迅速提升至2022年的22%(Ember數(shù)據(jù))。由于綠電的不穩(wěn)定性，對可調(diào)節(jié)性電源的需求是提升的，但又由于歐盟在雙碳等背景下煤電核電機組新建難度大、且存量機組退役后陸續(xù)關(guān)停，電力系統(tǒng)的裕度正在下降。因此，為了保障系統(tǒng)裕度，容量機制應(yīng)運而生，歐盟多個國家通過先固定補償、后市場化交易的手段來為煤電、氣電等可調(diào)節(jié)性電源的消納成本進(jìn)行補償。梳理來看，我們認(rèn)為補貼機制更適用于早期無法形成有效價格的階段，在政府通過設(shè)置容量補貼電價形成了價格的摸索后，16年起更多國家逐步轉(zhuǎn)向基于市場需求的容量交易形態(tài)，對我國形成啟示。
輔助服務(wù)進(jìn)一步提升了火電盈利的穩(wěn)定性，形成了度電2-6分的貢獻(xiàn)。從政策來看，部分容量機制明確規(guī)定使用火電機組（法國布列塔尼、西班牙），或通過間接手段鼓勵火電機組參與容量市場（如意大利、比利時等），火電是容量機制下的主要貢獻(xiàn)增量。我們針對波蘭PGE、意大利ENEL、愛爾蘭SSE三家公司的火電業(yè)務(wù)進(jìn)行了重點分析，在容量機制落地后，測算得出每度火電EBITDA可增厚人民幣約2-6分（根據(jù)各國電價進(jìn)行購買力平價換算），且該部分收入/利潤的波動性極低，為火電形成了一塊穩(wěn)定的輔助服務(wù)盈利來源。
我國當(dāng)前輔助服務(wù)度電貢獻(xiàn)約0.86分，未來可達(dá)3分，盈利穩(wěn)定性將帶動火電價值重估。我國當(dāng)前火電輔助服務(wù)正處于快速增長期，今年上半年火電獲得輔助服務(wù)收入254億元，折算至度電增量貢獻(xiàn)已達(dá)0.86分。我們測算伴隨我國輔助服務(wù)省份的擴(kuò)容和綠電增長帶來的需求進(jìn)一步提升，2030年火電可獲得輔助服務(wù)總額達(dá)1752億元，折合度電可達(dá)3分。市場過去通常從周期看火電，認(rèn)為盈利主要掛鉤煤價與電價的錯期形成的盈利波動，我們認(rèn)為在電價高位、煤價回落的階段，煤電聯(lián)動已迎來契機。同時，伴隨輔助服務(wù)的持續(xù)推開，容量機制將逐步形成，火電將從“發(fā)電資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“輔助服務(wù)資產(chǎn)”，盈利從掛鉤煤價的波動利潤轉(zhuǎn)向掛鉤我國綠電占比提升帶來的穩(wěn)定增長的輔助服務(wù)利潤，穩(wěn)定性將大大增強，逐步邁向公用事業(yè)，價值重估可期。
業(yè)績修復(fù)在途、電改重塑價值。在此時點展望，“時間的煤硅”持續(xù)演繹，火電用煤成本下降，業(yè)績將加速兌現(xiàn)，同時伴隨輔助服務(wù)等電改的加速推進(jìn)，火電的消納價值將得到進(jìn)一步認(rèn)知，疊加組件價格回落，綠電的裝機空間也將打開。關(guān)注【全國龍頭華能國際(A)/華能國際電力股份(H)、華電國際(A)/華電國際電力股份(H)、國電電力、大唐發(fā)電(A+H)；區(qū)域龍頭皖能電力、福能股份；靈活性改造青達(dá)環(huán)?！俊?br> 風(fēng)險提示。煤價大幅波動；改革不及預(yù)期；綠電裝機增長不及預(yù)期等
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