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核心觀點(diǎn)：
　　本期：2023/9/25~10/8，上期2023/9/18~9/24，下期2023/10/9~10/15，下同。
　　本期觀察：我們在前期資負(fù)周報(bào)中提到，9月末市場面臨跨季、跨中秋國慶雙節(jié)的資金擾動(dòng)，且財(cái)政后置下政府債發(fā)行繳款力度不減，因此9月末資金面波動(dòng)會迎大考，相關(guān)邏輯均已兌現(xiàn)，月末資金利率和OMO余額維持高位。展望10月資金面，跨季、跨節(jié)等擾動(dòng)因素消退，但仍有以下幾點(diǎn)需要關(guān)注：（1）10月政府債繳款力度仍高。9月政府債發(fā)行放量，尤其月末最后一周政府債凈繳款額高達(dá)3435億元。進(jìn)入10月以來，政府債發(fā)行量高位回落，但仍不低，節(jié)后首周政府債凈繳款額約2672億元，預(yù)計(jì)將繼續(xù)對資金面形成擾動(dòng)；（2）央行公開市場大規(guī)模逆回購即將到期。9月下旬央行發(fā)行大規(guī)模14天逆回購，將于下期集中到期，合計(jì)到期規(guī)模1.62萬億元，預(yù)計(jì)資金面將短期承壓；（3）10月為稅收大月，繳稅截止日為10月23日，需關(guān)注相資金面波動(dòng)情況。綜合來看，預(yù)計(jì)10月銀行間流動(dòng)性回歸中性。
　　廣義流動(dòng)性方面，隨著財(cái)政從發(fā)債融資到支出投放，非政府部門經(jīng)營現(xiàn)金流將繼續(xù)改善，基建類政府債務(wù)擴(kuò)張和穩(wěn)地產(chǎn)政策推進(jìn)將帶動(dòng)信貸穩(wěn)步擴(kuò)張，政策逐漸從貨幣走向財(cái)政、走向信用、走向資本市場，我們可能會看到3-7月市場演繹的資產(chǎn)荒邏輯逐漸消退，全社會和銀行資負(fù)可能需要階段性再平衡，社融擴(kuò)張有望量價(jià)雙升，廣義流動(dòng)性可以更加樂觀。
　　本期數(shù)據(jù)：根據(jù)Wind披露，本期央行公開市場逆回購凈投放5,520億元，期末逆回購余額進(jìn)一步上升至1.84萬億元，主要應(yīng)對9月末跨季、跨節(jié)和政府債繳款帶來的流動(dòng)性擾動(dòng)。資金利率月末持續(xù)走高，節(jié)后開始回落，但依舊偏高。后續(xù)來看，下期央行逆回購到期1.62萬億元，政府債凈繳款額較上期有所回落，但絕對額依舊不低，預(yù)計(jì)資金面壓力仍在，銀行間流動(dòng)性中性偏緊。本期存單發(fā)行3,501億元（上期6,970億元），加權(quán)平均發(fā)行利率較上期回落4bp。期限結(jié)構(gòu)上，3M以下存單規(guī)模占比高達(dá)72%，預(yù)計(jì)主要應(yīng)對月末階段性資金面收緊壓力，9M以上存單占比僅14%，前期各家銀行已做足長期負(fù)債儲備，月末發(fā)行長期限存單意愿明顯減弱。月末票據(jù)利率繼續(xù)走高，顯示9月信貸投放明細(xì)回暖。長債利率方面，國債收益率小幅回落，后續(xù)隨著財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，預(yù)期改善，長端利率有望穩(wěn)中有升。
　　下期關(guān)注：9月金融數(shù)據(jù)和節(jié)后資金面波動(dòng)情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期