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銀行理財處于真凈值時代。9月份現(xiàn)金管理類理財平均7天年化收益率小幅回升，月底2.17%，明顯高于貨基。9月上旬債市調(diào)整，中下旬平穩(wěn)，下半月定開純固收、定開固收+及持有期固收類理財平均半月年化收益率分別為2.7%、2.6%、0.9%，環(huán)比明顯回升。截至9月末，定開純固收、定開固收+、持有期固收類理財平均近3個月年化收益率分別為2.6%、2.6%和1.5%。截至9月末，理財公司混合類理財平均年初至今收益率僅1.0%，跑輸了固收類理財。
　　目前已有31家理財公司開業(yè)，半年末理財公司理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.67萬億元，占全市場理財規(guī)模的81.6%，理財公司已成為理財業(yè)務(wù)的發(fā)展主體。銀行理財真凈值時代，理財收益完全取決于投資收益。由于銀行理財市值法估值比例大幅提升，凈值波動加大，民眾理財投資的難度上升。我們認為，民眾應(yīng)選擇投研實力較強的理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，并盡量拉長投資期限，以減輕理財凈值波動的影響。此外，投資債基亦是較好的選擇。
　　近一個月現(xiàn)金管理類理財收益率小幅回升，明顯高于貨基。我們選取有代表性的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，按周跟蹤其7天年化收益率。現(xiàn)金管理類理財新規(guī)過渡期已于2022年底結(jié)束。截至9月末，現(xiàn)金管理類理財收益率中樞為2.17%，較上月底上升7BP，較公募貨基高23BP。其中，大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為2.09%，股份行為2.20%，城農(nóng)商行為1.94%。
　　下半月固收類理財收益率回升明顯。由于理財公司開放式理財產(chǎn)品市值法估值，類似債基，凈值表現(xiàn)與債市緊密相關(guān)。9月上旬債市調(diào)整，中下旬震蕩，收益率相對平穩(wěn)，9月下半月定開純固收、定開固收+及持有期固收類理財平均半月年化收益率分別為2.7%、2.6%、0.9%，較上半月（分別為-2.1%、-0.9%和-2.8%）明顯回升。截至9月末，定開純固收、定開固收+、持有期固收類理財平均近3個月年化收益率仍然較高，分別為2.6%、2.6%和1.5%。
　　混合類理財凈值近一個月小幅回落。截至9月末，理財公司混合類理財平均年初至今收益率僅1.0%，較上月末下降了0.2個百分點，且年初以來收益率明顯跑輸了固收類理財。前三季度混合類理財平均收益率前五的理財公司為恒豐理財、貝萊德建信、招銀理財、華夏理財和渝農(nóng)商理財。
　　理財負反饋被消滅在萌芽階段，10月及11月理財規(guī)模有望明顯增長。我們估算2022年11月10日-2023年3月底，理財規(guī)模下降了約6萬億元，除了理財凈值波動外也有理財沖存款的因素。我們估算9月末理財規(guī)模約26.3萬億元，9月份受季節(jié)性沖存款影響理財規(guī)模暫時性下降。我們預(yù)計10月及11月理財規(guī)模明顯增長，主要是由于1）存款利率明顯下調(diào)提升了理財?shù)奈Γ?）10月及11月非季末月，理財沖存款力度較弱。10月類似7月，理財或大幅申購債基。
　　展望未來，債券收益率趨于下行，但在債券收益率顯著下行后，中短期需要降低對理財?shù)耐顿Y回報預(yù)期。由于債券票息明顯走低，未來幾年，理財可預(yù)期的復合投資回報率或很難超過3.5%。
　　風險提示：理財產(chǎn)品的過往業(yè)績不預(yù)示其未來收益，亦不構(gòu)成投資建議。