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平安觀點(diǎn)：
　　寬貨幣對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，利率調(diào)降仍有空間。從歷史上看，寬貨幣政策是各國在應(yīng)對(duì)本國經(jīng)濟(jì)下行時(shí)與極端外部事件沖擊時(shí)所采取的主要刺激手段之一。從我國的情況來看，自2010年以來4輪主要的寬貨幣周期也大都出現(xiàn)在短期經(jīng)濟(jì)面臨明顯下行壓力的階段。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，考慮到今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，有效需求不足的情況依然存在，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策仍會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策利率的調(diào)降仍有空間。值得注意的是，隨著過去兩年存款利率市場化改革的持續(xù)推進(jìn)，貸款與存款利率調(diào)整的同步性明顯增強(qiáng)，從而有助于商業(yè)銀行緩解利率下行而帶來的盈利壓力。
　　基本面復(fù)盤：盈利沖擊可控，關(guān)注存款利率調(diào)降。從歷史上各降息周期來看，不可否認(rèn)利率下行對(duì)銀行整體經(jīng)營帶來了一定壓力，銀行業(yè)息差、凈利息收入、凈利潤等關(guān)鍵營收能力指標(biāo)都受到了或多或少的影響，但也能看到銀行自身能夠通過降低撥備反哺利潤等方式平滑利率下降對(duì)于盈利水平的影響。以16年為例，經(jīng)歷了14年-15年存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)了150BP/165BP之后，上市銀行凈息差水平和凈利息收入增速水平分別下滑了53BP及11.5個(gè)百分點(diǎn)，但凈利潤的增速在撥備逆周期調(diào)節(jié)下仍保持正增（+0.7%，YoY）。今年以來包括LPR調(diào)降、按揭加點(diǎn)調(diào)整等因素對(duì)銀行資產(chǎn)端定價(jià)水平帶來較大沖擊，但與此同時(shí)的存款利率下調(diào)一定程度上緩釋了壓力，根據(jù)我們測算，若考慮活定期存款分別下調(diào)10BP/15BP，能夠給銀行業(yè)帶來9BP的凈息差改善，故而綜合資負(fù)兩端來看，銀行業(yè)整體營收雖然承壓，但下行趨勢相對(duì)可控。
　　走勢復(fù)盤：以史為鑒，靜待利率下行期的超額收益機(jī)會(huì)。從我們對(duì)2007年以來銀行歷史走勢復(fù)盤來看，銀行股的超額收益表現(xiàn)大都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)改善的利率上行期，但也并不絕對(duì)，例如2012年底至2013年初以及2014年的板塊行情，當(dāng)時(shí)國內(nèi)均處于利率下行階段，尤其是2014年底的超額收益行情，更是開始于一輪寬松周期的起點(diǎn)。我們認(rèn)為銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價(jià)值同樣值得關(guān)注。截至9月末，銀行板塊近12個(gè)月平均股息率為5.76%，絕對(duì)水平僅次于14年牛市前期，若以10年期國債收益率衡量無風(fēng)險(xiǎn)利率，銀行股息率相對(duì)溢價(jià)處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。
　　投資建議：安全邊際充分，關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力。三季度以來穩(wěn)增長政策信號(hào)不斷強(qiáng)化，有望推動(dòng)市場預(yù)期的改善，考慮到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.55倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際依然較高。此外伴隨無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進(jìn)一步凸顯，關(guān)注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。全年來看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，成為推動(dòng)板塊盈利和估值回升的催化劑。個(gè)股推薦高股息大中型銀行和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（江蘇、長沙、寧波、蘇州、常熟），同時(shí)關(guān)注零售銀行修復(fù)進(jìn)程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。