>> 廣發(fā)證券-保險Ⅱ行業(yè)-解密前進保險：成功的邏輯與啟示-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 1906KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,劉淇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
前進保險成立于1927年，是美國第三大財險公司。2022年前進保險市占率6%，位列美國財險市場第三，其中商用車險全美第一，個人車險業(yè)務(wù)全美第二。公司規(guī)模與盈利共振，ROE由2000年的1.6%提升至2020年的37.2%，且近5年來平均COR為92.1%，平均ROE為22.6%位列全美財險行業(yè)第一，因此PB估值持續(xù)提升，2000年以來公司股價累計漲幅39倍，高于同期標普500指數(shù)的2倍。
前進保險經(jīng)歷四個發(fā)展歷程，實現(xiàn)市場份額的躍遷及盈利能力的提升。（1）初創(chuàng)期（1937-1955年），公司最初向藍領(lǐng)工人提供車險業(yè)務(wù)，積極把握二戰(zhàn)后美國汽車業(yè)及保險的發(fā)展，且首創(chuàng)免下車理賠服務(wù)和月付期交保費，推動保費收入快速增長；（2）發(fā)展階段（1956-1992年），20世紀50年代美國財險行業(yè)惡性競爭，公司差異化進軍競爭較小的非標準化車險市場，并推出“安全駕駛計劃”提供差異化的費用并且積累大量數(shù)據(jù)，同時首創(chuàng)“24/7”理賠服務(wù)和深耕獨立代理人渠道，1986-1994年公司凈保費CAGR 15.4%，晉升美國非標車險業(yè)第三，COR和ROE持續(xù)優(yōu)化；（3）轉(zhuǎn)型發(fā)展期（1993-1999年），隨著巨頭進入非標車險領(lǐng)域，前進重回標準車險市場，著重建設(shè)直銷渠道，包括電話直銷渠道、費率比較服務(wù)、在線購買服務(wù)等，1994年公司躋身標準化車險市場第7，1993-1999年保費復(fù)合增速22.4%，市場份額由1995年2.3%提升至1999年的4.6%。（4）持續(xù)優(yōu)化期（2000-至今），持續(xù)強化渠道建設(shè)、服務(wù)及定價優(yōu)勢。渠道方面加大廣告投入發(fā)展直銷，客戶分層挖掘深度價值，服務(wù)方面首創(chuàng)UBI產(chǎn)品。
對比前進保險和主要競爭同業(yè)公司ROE來看，前進高承保杠桿和高承保盈利能力是公司ROE高于同業(yè)的主要原因。（1）定價優(yōu)勢：公司以非車險業(yè)務(wù)起家，注重數(shù)據(jù)積累和模型搭建，并開創(chuàng)UBI產(chǎn)品管控風險及提升客戶粘性。2000-2022年前進的賠付率從83.2%降至77.3%，平均水平為71.7%，相較于行業(yè)的73.9%低2.2pct；（2）服務(wù)優(yōu)勢：業(yè)內(nèi)首家提供“24/7”快速理賠服務(wù)，并且提供在線購買平臺和費率比價的平臺，并提供優(yōu)質(zhì)的理賠服務(wù)。優(yōu)質(zhì)服務(wù)推動公司保費增速高于同業(yè)，1994-2022年公司CAGR為12.4%，而行業(yè)僅4.3%；（3）渠道優(yōu)勢：前進擁有全美第一的獨立代理人隊伍，后續(xù)發(fā)力直銷，2022年公司個人業(yè)務(wù)中直銷占比53.2%，較1999年提升了39.1pct，公司費用率從1993年的32.3%降至目前的20%左右水平。
投資建議：參考前進保險，我國財險龍頭實行價費聯(lián)動有望推動ROE提升，積極推薦中國財險（H）、中國人保（A）、中國人民保險集團（H）。
風險提示：車險增速不達預(yù)期，非車險虧損擴大，投資收益率下滑。
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