>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：美國(guó)再工業(yè)化如何影響中國(guó)外貿(mào)？-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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4444KB |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,孫國(guó)翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
近來歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在貿(mào)易方面對(duì)華的態(tài)度逐漸從“脫鉤（decoupling）”等程度更強(qiáng)烈的用詞過渡到了“去風(fēng)險(xiǎn)（derisking）”等，相對(duì)之前稍有克制，但不可否認(rèn)的是，全球主要經(jīng)濟(jì)體在供應(yīng)鏈方面采取的限制性措施仍在增加，美國(guó)“再工業(yè)化”進(jìn)程也在延續(xù)，其影響值得高度重視。我們?cè)凇睹绹?guó)再工業(yè)化：在岸、近岸投資貿(mào)易的新趨勢(shì)和影響》中梳理了近些年觀察發(fā)現(xiàn)的美國(guó)再工業(yè)化和近岸貿(mào)易的趨勢(shì)、線索，而本文把重點(diǎn)放在這些現(xiàn)象未來數(shù)年內(nèi)對(duì)中國(guó)外貿(mào)可能產(chǎn)生的影響上。
大規(guī)模的制造業(yè)投資一直都是出口競(jìng)爭(zhēng)力的核心，也是出口份額增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，相較之下，貿(mào)易壁壘不一定具備逆轉(zhuǎn)出口形勢(shì)的功能，更多起到催化劑的作用。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量較為龐大，多數(shù)時(shí)候其自身的投資周期足以作為出口份額的前瞻指標(biāo)，名義設(shè)備投資同比領(lǐng)先出口份額增速18-30個(gè)月左右。
值得注意的是，即便是通過政策推動(dòng)的“人造”投資周期，這一規(guī)律也基本適用，但進(jìn)程高度依賴政策的持續(xù)性，可能無法逆轉(zhuǎn)出口份額的長(zhǎng)期走勢(shì)。上個(gè)世紀(jì)80年代后，隨著日本制造業(yè)開始逐漸觸及美國(guó)本土的中高端行業(yè)，美國(guó)開始以國(guó)家力量推動(dòng)本土投資，并取得了階段性成果，出口份額得以穩(wěn)定。以上個(gè)世紀(jì)80年代后美日兩國(guó)貿(mào)易摩擦為例，兩國(guó)的實(shí)際設(shè)備投資增速之比能夠有效預(yù)測(cè)兩國(guó)的出口份額之比，前者領(lǐng)先2-3年左右。不過長(zhǎng)期來看補(bǔ)貼政策未必能有效推動(dòng)“再工業(yè)化”和出口份額，原因在于經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律——產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)性有限，不一定能在本土全方位重建因比較優(yōu)勢(shì)而失去的業(yè)務(wù)（在當(dāng)時(shí)的背景下聯(lián)韓抗日更具有性價(jià)比）。
有利于美國(guó)“再工業(yè)化”政策可持續(xù)性的是非經(jīng)濟(jì)因素，因此政策效果可能集中在美國(guó)兩黨能夠形成共識(shí)的時(shí)期和部分行業(yè)。不過需要注意的是相關(guān)政策仍可能形成較長(zhǎng)的尾部效應(yīng)，以ATP計(jì)劃為例，1990年初次亮相，雖然1994年美國(guó)兩黨爭(zhēng)端開始制約該計(jì)劃的作用，但直至2007年才真正終止了該計(jì)劃。相較之下，由于計(jì)劃初期沒有美國(guó)兩黨共識(shí)作為發(fā)展的土壤，后續(xù)接替的TIP計(jì)劃財(cái)政撥款規(guī)模首年即巔峰，最后也僅僅持續(xù)了5年。
我們認(rèn)為美國(guó)“再工業(yè)化”對(duì)中國(guó)外貿(mào)的影響或最快在明年下半年才會(huì)有所體現(xiàn)。當(dāng)下美國(guó)“再工業(yè)化”主要集中在電子設(shè)備等特定領(lǐng)域，且處在建筑投資剛剛有拉動(dòng)設(shè)備投資跡象的早期階段，因此投資端傳導(dǎo)到出口端仍需要時(shí)間。值得注意的是，美國(guó)部分投資可能源于歐洲的直接投資設(shè)廠（或取代了跨境并購(gòu)），所以背后存在發(fā)達(dá)國(guó)家之間轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的因素，這一定程度上說明了為什么在美國(guó)財(cái)政部的報(bào)告中，化工、交運(yùn)設(shè)備等（歐洲優(yōu)勢(shì)行業(yè)）建筑業(yè)投資也在逐漸上升。
這也意味著，近期美國(guó)消費(fèi)、進(jìn)口和庫(kù)存走勢(shì)持續(xù)分化并非源于美國(guó)“再工業(yè)化”。一方面，即便按照《芯片法案》落地推動(dòng)建筑投資的2年推算（實(shí)際上用設(shè)備投資而非建筑投資來推導(dǎo)或更準(zhǔn)確），最早在明年下半年開始才會(huì)更為明顯地體現(xiàn)在其出口份額走勢(shì)上，另一方面，美國(guó)當(dāng)下消費(fèi)、進(jìn)口和庫(kù)存走勢(shì)分化，或許和全球供應(yīng)鏈恢復(fù)有關(guān)，企業(yè)無需再維持較高的庫(kù)存中樞，而美國(guó)庫(kù)存中樞下降勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口承壓，這點(diǎn)在中越等國(guó)家都能找到類似的現(xiàn)象。相應(yīng)地，用以往的周期變化經(jīng)驗(yàn)來判斷當(dāng)下各國(guó)的庫(kù)存水平絕對(duì)值高低，并研判特定國(guó)家的出口走勢(shì)會(huì)有一定難度，更有效的指標(biāo)可能是庫(kù)銷比。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策力度超預(yù)期；地緣政治的不確定性和經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異使得歷史經(jīng)驗(yàn)或和當(dāng)下情況或無法完全匹配
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