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研究結(jié)論
　　本周（9月18日-22日），A股市場反彈，上證綜指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.47%、0.81%和0.53%。滬深300的市盈率和市凈率分別為11.7倍和1.3倍，分位數(shù)分別為27.1%和10.2%（均為近10年以來），其中市凈率分位數(shù)已接近負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在歷史較低位置。滬深300的隱含回報(bào)率為8.56%。
　　通信、非銀和銀行板塊分別上漲2.7%、2.0%和1.5%，領(lǐng)漲A股；軍工、有色、公用事業(yè)板塊跌幅靠后。計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、機(jī)械等板塊交易活躍。從近10年的PB分位數(shù)來看，絕大多數(shù)行業(yè)均在40%以內(nèi)。
　　政策繼續(xù)回暖。一、二線城市繼續(xù)跟進(jìn)落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸政策，降低購房門檻；根據(jù)媒體消息，券商正制定加強(qiáng)程序化交易內(nèi)部管理制度、監(jiān)管層加強(qiáng)企業(yè)分紅約束。香港持續(xù)召開“促進(jìn)股票市場流動性專責(zé)小組”，研究提升香港市場流動性的方法。財(cái)政部等四部門公告明確，2023年1月1日至2027年12月31日期間，集成電路和工業(yè)母機(jī)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用，可在據(jù)實(shí)扣除基礎(chǔ)上再按實(shí)際發(fā)生額120%在稅前加計(jì)扣除。這些都是對投資者的正面反饋及實(shí)質(zhì)性利好落地，對提振市場有積極影響。
　　近期，北向資金受到投資者關(guān)注，我們認(rèn)為應(yīng)理性看待北向資金的影響力。首先，根據(jù)季報(bào)披露，2022年、2023年1季度和2023年2季度，陸股通占A股流通市值比例分別為3.4%、3.5%和3.3%，占總股本比例分別為2.5%、2.7%和2.5%。陸股通占A股市場比例較低，影響有限；其次，歷史中陸股通也有階段性流出，但整體仍以流入為主。截至9月22日，陸股通累計(jì)買入額為18453億元，比2022年末增加1207億元；第三，從板塊來看，陸股通持股市值前三行業(yè)分別為食品飲料、電氣設(shè)備和生物醫(yī)藥板塊，占行業(yè)總市值比例分別為4.9%、6.1%和3.0%。與2022年末相比，食品飲料下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，電氣設(shè)備上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，生物醫(yī)藥基本持平，對板塊的漲跌影響不明顯；第四，根據(jù)QFII中報(bào)顯示，資金來源地排名前五的國家分別為美國、中國、瑞士、英國和科威特，美國和中國持倉規(guī)模接近。這雖然無法對應(yīng)陸股通，但也間接說明了投資A股市場資金來源的多元化。由此，我們認(rèn)為，無論是持股占比，還是資金流動，目前北向資金對A股的影響并不顯著。
　　整體而言，我們維持“市場處在筑底過程之中”這一觀點(diǎn)。宏觀數(shù)據(jù)的改善需要時(shí)間，目前工業(yè)增加值、PMI、CPI等數(shù)據(jù)已出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)暖信號。股市、房地產(chǎn)等政策積極，短期市場持續(xù)反彈可期。
　　選股角度，仍然維持同時(shí)配置高分紅低估值和科技股的觀點(diǎn)。高分紅低估值股票的性價(jià)比和確定性相對突出，國家政策持續(xù)助推新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
　　1.高分紅低估值：石油煤炭、運(yùn)營商、銀行、白酒、交運(yùn)等；
　　2.數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)：算力、數(shù)據(jù)要素、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等；
　　3.制造業(yè)相關(guān)：汽車、家電、機(jī)器人等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；二、疫情存在階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)；三、“穩(wěn)增長”政策推進(jìn)不及預(yù)期。