>> 東方證券-9月美國(guó)FOMC點(diǎn)評(píng)：緊縮預(yù)期進(jìn)一步計(jì)入-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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研究結(jié)論
9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月議息會(huì)議決議，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。
會(huì)議聲明較7月變化有限，僅有部分措辭上的變化：基本面上，對(duì)于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張幅度的表述更為樂(lè)觀，從“moderate”變?yōu)椤皊olid”，體現(xiàn)出基于7月以來(lái)偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸信心增強(qiáng)；承認(rèn)就業(yè)市場(chǎng)正在溫和降溫，表述由“robust”修改為“ slowed in recent months but remain strong”；政策指引方面，重申堅(jiān)持捍衛(wèi)2%的通脹目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策的累積、滯后影響，后續(xù)決策高度數(shù)據(jù)依賴（data dependent）。
9月FOMC同時(shí)公布季度更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖，其鷹派程度超出市場(chǎng)預(yù)期。重點(diǎn)表現(xiàn)在：1）上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期。2023年和2024年四季度實(shí)際GDP同比預(yù)測(cè)中值由6月1.0%和1.1%大幅升至2.1%和1.5%；盡管失業(yè)率已經(jīng)出現(xiàn)了反彈跡象，仍將失業(yè)率預(yù)測(cè)中值分別由4.1%和4.5%下修至3.8%和4.1%。2）鮑威爾在發(fā)布會(huì)中表示仍要尋找合適時(shí)間加息，雖然多次強(qiáng)調(diào)將會(huì)謹(jǐn)慎行事（“proceed carefully”）。3）本次會(huì)議最重要的超預(yù)期變化在于點(diǎn)陣圖。2023年終端政策利率預(yù)期保持在5.6%不變，仍定價(jià)了一次25bp的加息，點(diǎn)陣圖較6月更為集中。同時(shí)點(diǎn)陣圖大幅上修，2024年和2025年的終端政策利率預(yù)期分別上調(diào)50bp至5.1%和3.9%，意味著2024年降息幅度的指引從6月的100bp下降到50bp，考慮到2023年內(nèi)未必再有加息，2024降息幅度可能進(jìn)一步收窄到25bp。
我們?cè)诖饲皥?bào)告中分析過(guò)，2024年降息預(yù)期是一項(xiàng)關(guān)鍵命題。在軟著陸情形下，2024降息命題的邏輯支撐，可能正是基于中性利率+長(zhǎng)期通脹=名義利率框架。中性利率方面，鮑威爾在8月Jackson Hole峰會(huì)上曾表示美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有能力準(zhǔn)確知曉r，本次FOMC也將長(zhǎng)期政策利率中位數(shù)依舊保持在2.5%，表明還未有強(qiáng)力證據(jù)證明中性利率上移。在保持長(zhǎng)期中性利率不變的情形下，降息的關(guān)鍵便在于通脹。
當(dāng)然對(duì)于靠即期數(shù)據(jù)決策的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，當(dāng)下對(duì)于未來(lái)政策預(yù)期更為謹(jǐn)慎的表達(dá)是合理的：Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然在財(cái)政加持下強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)保持高位，油價(jià)反彈、工會(huì)談判，再通脹的敘事正在起勢(shì)…而財(cái)政退坡和經(jīng)濟(jì)回落、核心通脹的去化進(jìn)程，則是存在不確定性的中期趨勢(shì)。
會(huì)后10y美債收益率繼續(xù)上行突破4.4%，美元上行，三大股指收跌。CMEFedwatch數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期今年剩余一次加息出現(xiàn)在12月的概率小幅上升，目前11月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息和加息25bp的概率分別是71.6%和28.4%，12月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息以及加息25bp的概率分別是53.3%和39.4%。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的利率路徑顯示，會(huì)后曲線整體上移，預(yù)計(jì)2024年12月政策利率降至4.7%，較會(huì)前提高約10bp，市場(chǎng)下調(diào)2024年降息幅度預(yù)期，定價(jià)向點(diǎn)陣圖收斂，意味著近期最后的貨幣政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始被市場(chǎng)逐漸消化。
接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不會(huì)更加鷹派？反者道之動(dòng)，以當(dāng)前通脹為準(zhǔn)繩政策利率已經(jīng)很高，更鷹同時(shí)也意味著更高的衰退概率，有可能觸發(fā)下一輪衰退交易（類似22年6月加速加息后的市場(chǎng)暴跌-預(yù)期衰退、寬松-反彈）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
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