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研究結(jié)論
　　事件：最近一段時(shí)間，國內(nèi)黃金價(jià)格與倫敦金價(jià)格走勢出現(xiàn)顯著背離，內(nèi)外黃金價(jià)差創(chuàng)出自2015年匯改以來歷史新高（9月14日），如何看待這一現(xiàn)象，背后隱含的意義是什么？
　　黃金本質(zhì)上是一種貨幣，以信用貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格實(shí)質(zhì)上可以理解為一種匯率。由于國內(nèi)外匯管治，居民能兌換美元的額度有限，盡管黃金是不生息資產(chǎn)，但黃金天然是一種是對沖信用貨幣貶值的工具。從8月中旬開始，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格顯著強(qiáng)于以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格，正是出于規(guī)避人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)的需求，導(dǎo)致黃金價(jià)格內(nèi)外價(jià)差的不斷走闊。
　　以9月14日USDCNH7.29元/美元匯率計(jì)算，內(nèi)外黃金價(jià)格的價(jià)差顯著擴(kuò)展到29元/克，創(chuàng)出自2015年匯改以來歷史新高。在不考慮運(yùn)輸費(fèi)用和交易成本的情況下，隱含的美元兌人民幣匯率一度達(dá)到7.76元/美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前實(shí)際的7.29元/美元水平。
　　但這并非意味著人民幣匯率未來還有很大的貶值空間，當(dāng)前的如此之高的內(nèi)外黃金價(jià)差反映了私人部門對沖匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)的一種避險(xiǎn)情緒的“大宣泄”，可能更多是的是一種短期和情緒化的反映，我們認(rèn)為并不會進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣的貶值預(yù)期。
　　黃金是可貿(mào)易品，在套利機(jī)制作用下，如此之高的黃金價(jià)格內(nèi)外價(jià)差不可能長期存在，當(dāng)前的黃金價(jià)格內(nèi)外盤價(jià)差要回復(fù)到歷史均值水平一般而言有兩個(gè)途徑：一是國內(nèi)黃金價(jià)格相對于外盤價(jià)格（倫敦金價(jià)格）轉(zhuǎn)弱，二是人民幣匯率進(jìn)一步貶值。而未來可能更多以第一種途徑實(shí)現(xiàn)內(nèi)外黃金價(jià)格的重新均衡，如9月15日黃金價(jià)格一改此前的內(nèi)強(qiáng)外弱，轉(zhuǎn)為內(nèi)弱外強(qiáng)，內(nèi)外黃金價(jià)差顯著回落至18.36元/克。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，內(nèi)外黃金價(jià)格的價(jià)差達(dá)與人民幣匯率走勢并不存在明顯相關(guān)性，并且有時(shí)候，內(nèi)外黃金價(jià)差到一個(gè)階段性性高點(diǎn)，反而可能是一個(gè)人民幣匯率走勢出現(xiàn)拐點(diǎn)的信號，如2016年12月中旬，內(nèi)外黃金價(jià)差接近12元/克，創(chuàng)出階段性高點(diǎn)，隨后人民幣匯率由貶進(jìn)入升值通道（參見圖1）。
　　當(dāng)前，中美十年期國債利差倒掛接近170個(gè)基點(diǎn)（9月15日），考慮到美國加息周期已近尾聲，美元十年期國債收益率大概率處在一個(gè)歷史頂部位置，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在多項(xiàng)政策的呵護(hù)下，內(nèi)生動(dòng)能不斷增強(qiáng)，中美十年期國債利差倒掛幅度有望不斷收斂，驅(qū)動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　(一)美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，美元指數(shù)大幅上行風(fēng)險(xiǎn)；(二)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期