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事件：9月11日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，8月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬(wàn)億，比上年同期多增6488億；社會(huì)融資規(guī)模存量為368.61萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)9%（前值8.9%）。
　　8月社融數(shù)據(jù)較上月顯著改善，拉動(dòng)社融的分項(xiàng)主要是政府債券、企業(yè)債券和人民幣貸款，印證了7月疲弱的社融一定程度上受季節(jié)性效應(yīng)的擾動(dòng)。不過(guò)，信貸中票據(jù)沖量的特征較為顯著，并且企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)走弱，反映企業(yè)資金活化程度的M1低位下探，均表明社融改善的成色略有不足。
　　8月新增信貸1.36萬(wàn)億，較去年同期多增1100億，結(jié)構(gòu)上看，信貸多增主要由票據(jù)融資貢獻(xiàn)，居民信貸延續(xù)疲弱的表現(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)兩個(gè)月同比少增。8月新增居民中長(zhǎng)期貸款1602億，為近年來(lái)同期的最低值，同比少增1056億，除了地產(chǎn)銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯改善之外，或表明居民“提前還貸”現(xiàn)象依然存在；居民新增短期貸款2320億，同比多增398億。
　　盡管年初以來(lái)居民信貸需求不振，1-8月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增了4214億，居民信貸僅同比多增2318億，但后續(xù)居民信貸有望持續(xù)改善，驅(qū)動(dòng)力之一來(lái)自存量房貸利率調(diào)整，存量房貸利率下調(diào)有望緩解居民“提前還貸”，避免居民中長(zhǎng)期貸款同比繼續(xù)大幅收縮；驅(qū)動(dòng)力之二來(lái)自持續(xù)下降的消費(fèi)貸利率，有助于推升居民短期貸款需求，據(jù)報(bào)道，融360數(shù)字科技研究院監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2023年7月，全國(guó)性銀行消費(fèi)貸平均利率為3.57%，同比下降79BP。
　　企業(yè)短貸和中長(zhǎng)期貸款已連續(xù)兩個(gè)月同比收縮，8月兩者分別同比少增280億和909億。不過(guò)，今年1-8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已同比多增3.3萬(wàn)億，前期持續(xù)高增的企業(yè)中長(zhǎng)貸可能一定程度上制約了后續(xù)的融資需求；另外，政策性金融工具使用接近尾聲，配套信貸的投放可能有所減弱。除此之外，8月新增票據(jù)融資3472億，同比少減1881億，實(shí)體融資需求走弱的背景下，銀行再度以票據(jù)沖貸。
　　8月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速推動(dòng)政府債券高增，新增政府債券1.18萬(wàn)億，同比多增8755億，據(jù)報(bào)道，專(zhuān)項(xiàng)債將于9月底前發(fā)行完畢，意味著下個(gè)月政府債券有望繼續(xù)支撐社融。
　　委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和股票融資拖累社融。8月委托貸款同比少增1658億，去年8-9月政策性金融工具投放帶動(dòng)委托貸款高增，9月委托貸款依然面臨高基數(shù)壓力，或?qū)⒗^續(xù)拖累社融；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增2357億；股票融資同比少增215億。
　　基數(shù)壓力有所緩解的背景下，8月M1同比繼續(xù)下降至2.2%（前值2.3%），考慮到影響M1走勢(shì)的主要是企業(yè)活期存款，而企業(yè)活期存款受居民消費(fèi)和購(gòu)房行為的影響較大，與地產(chǎn)銷(xiāo)售疲弱對(duì)應(yīng)，反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度可能偏弱。M2同比為10.6%，具體來(lái)看，新增人民幣存款為1.26萬(wàn)億，同比少增200億，其中，居民住戶(hù)存款同比少增409億元；非金融企業(yè)存款同比少增661億元；財(cái)政性存款同比多增2484億元，對(duì)應(yīng)財(cái)政支出的力度可能有所減弱。
　　8月社融總量改善，但信貸結(jié)構(gòu)、M1等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更緊密的指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)向上的彈性偏弱，在此背景下，貨幣政策有望持續(xù)發(fā)力。8月MLF超預(yù)期下降15BP、1年期LPR下降5BP，但5年期LPR未動(dòng)，后續(xù)仍可能通過(guò)降準(zhǔn)等方式保持流動(dòng)性合理充裕，5年期LPR下調(diào)的可能性也依然存在。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。