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OTA：國慶假期數據已反映在公司3季度業(yè)績預期中，淡季擔憂持續(xù)影響短期股價。1）境內旅游消費：國慶假期人均消費金額基本回到2019年同期，好于五一期間下降10%，主要與國慶期間長途出行占比提升帶動酒店預訂單數及交通里程增加有關；我們估算交通、住宿增長勢頭顯著，餐飲亦有雙位數提升。購物、景區(qū)及當地消費同比2019年下降，趨勢與五一期間一致，反映消費習慣變化、出游目的地組合變化。2）境外出游：航班數恢復至2019年同期的6成左右，符合我們此前對行業(yè)恢復狀況的預期。3）國慶假期預訂情況將主要在上市公司3季度業(yè)績中得到體現，數據基本在我們預期內，我們預計攜程、同程及美團酒旅業(yè)務量價齊升的增長趨勢持續(xù)，在對4季度淡季增速放緩的預期下，預計短期股價承壓。
　　本地生活：外賣場景持續(xù)多元趨勢，異地訂單表現優(yōu)異。美團餐飲堂食增速遠高于行業(yè)平均。1）外賣場景繼續(xù)多元，異地訂單增速快。假期期間，美團多地異地外賣訂單同比增超40%，餓了么平均超30%。2）閃購業(yè)務在假期期間同比增速37%，異地訂單增速86%。對比我們目前估算的3季度43%/4季度22%單量同比增速。3）美團到店服務零售消費規(guī)模較2019年增153%，其中餐飲堂食消費增254%，相比五一期間增速加速。這驗證了我們估算的餐飲消費在旅游支出中的占比提升（圖表3），另一方面，美團在到店業(yè)務運營上仍領先行業(yè)，拉動客流及消費規(guī)模，與我們目前估算的美團到店GMV增速基本一致。
　　電影票房：根據貓眼數據，雖國慶檔票房表現僅為2019年61%，但年初至今總票房已恢復至2019年的92%。我們看到，國慶檔人均觀影次數已基本接近2019年（燈塔數據），主要由于暑期檔分散了部分觀影需求，同時，2019年國慶檔受70周年獻禮片拉動更大，因此，我們認為今年國慶檔電影票房在恢復過程中，未來票房表現仍需優(yōu)質電影內容拉動。
　　游戲：根據七麥及點點數據，《蛋仔派對》國慶期間表現強勁，《王者榮耀》、《和平精英》展現頭部游戲韌性。其他新手游受上線初期熱度衰退影響，假期期間日均表現低于7-9月，偏硬核手游有季節(jié)性因素，時長和流水自然回落。我們預計，《蛋仔派對》和《逆水寒》強勁表現或將驅動網易全年手游收入超預期。
　　投資啟示：我們仍然看好業(yè)績表現穩(wěn)定的公司，如網易、美團、拼多多、快手。3季度電商淡季或影響阿里/京東核心電商業(yè)務表現，4季度將有所好轉。OTA行業(yè)在對4季度淡季增速放緩的預期下，預計短期股價承壓，長期仍有望保持15-20%的收入增長。互聯(lián)網行業(yè)估值仍處在歷史低位，隨著業(yè)務逐漸穩(wěn)定向上，降本增效持續(xù)，未來估值仍有修復機會。