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白酒：表現(xiàn)分化，期待旺季。1）高端酒：回款無(wú)虞，動(dòng)銷良好。高端白酒雙節(jié)期間價(jià)盤小幅承壓，系正?，F(xiàn)象。當(dāng)前整體茅五瀘回款進(jìn)度良好，同時(shí)庫(kù)存水平保持良性，帶動(dòng)報(bào)表端穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）次高端：需求持續(xù)恢復(fù)，旺季動(dòng)銷提速。Q3商務(wù)需求持續(xù)恢復(fù)，宴席延續(xù)此前亮眼表現(xiàn)，汾酒延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，水井預(yù)計(jì)環(huán)比加速增長(zhǎng)；3）地產(chǎn)酒龍頭：宴席回補(bǔ)明顯，回款表現(xiàn)穩(wěn)健。得益于中秋國(guó)慶雙節(jié)期間人口流動(dòng)疊加婚喜宴回補(bǔ)，尤其徽酒終端動(dòng)銷氛圍濃郁，普遍回款穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)良性。
　　啤酒飲料：啤酒成本壓力緩解，飲品龍頭營(yíng)收高增。啤酒方面22Q3銷量高基數(shù)擾動(dòng)，龍頭企業(yè)銷量同比承壓，預(yù)計(jì)高端化將帶動(dòng)噸價(jià)持續(xù)上行，同時(shí)成本壓力趨緩疊加費(fèi)用率穩(wěn)中有降，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)釋放。飲品方面消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，東鵬和百潤(rùn)延續(xù)此前高增態(tài)勢(shì)，收入端規(guī)模效應(yīng)顯著，香飄飄組織架構(gòu)改革紅利與新品推廣工作持續(xù)推進(jìn)，乳制品企業(yè)受益于成本改善持續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性。
　　調(diào)味品：動(dòng)銷穩(wěn)步修復(fù)，品類分化延續(xù)?；A(chǔ)調(diào)味品：隨著社會(huì)餐飲復(fù)蘇，Q3動(dòng)銷穩(wěn)步修復(fù)，大豆、包材等成本亦有回落，預(yù)計(jì)海天味業(yè)低基數(shù)下業(yè)績(jī)彈性釋放、中炬高新增長(zhǎng)穩(wěn)健，受益于零添加品類及流通渠道紅利，千禾味業(yè)延續(xù)較快勢(shì)能。復(fù)合調(diào)味品：受益于品類滲透以及消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)，餐飲、家庭端動(dòng)銷兩旺，疊加油脂、辣椒等成本紅利釋放，預(yù)計(jì)Q3天味食品環(huán)比穩(wěn)步改善，隨著H2新產(chǎn)品訂單釋放，日辰股份盈利彈性可期。
　　速凍食品：旺季逐漸到來(lái)，期待業(yè)績(jī)釋放。2023H1行業(yè)整體呈現(xiàn)集中度提升趨勢(shì)，市場(chǎng)加速向具有渠道力及品牌力的龍頭企業(yè)集中。23Q3隨著天氣轉(zhuǎn)冷，逐漸進(jìn)入速凍食品行業(yè)的銷售旺季，板塊內(nèi)大部分公司有望延續(xù)良好的經(jīng)營(yíng)韌性。同時(shí)，下半年C端高基數(shù)因素消散，龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精細(xì)化費(fèi)用管理等措施繼續(xù)延續(xù)，主要企業(yè)有望延續(xù)績(jī)優(yōu)表現(xiàn)。
　　連鎖業(yè)態(tài)：?jiǎn)蔚瓴饺氲突鶖?shù)，利潤(rùn)逐季迎彈性。分品類看，休閑鹵制品在Q3迎來(lái)銷售旺季，疊加上半年新開(kāi)門店貢獻(xiàn)，收入端有望環(huán)比加速。佐餐類產(chǎn)品因去年Q2高基數(shù)等擾動(dòng)，拖累表觀增速，下半年在低基數(shù)的貢獻(xiàn)下或迎環(huán)比改善。成本端，考慮主要原材料包括鴨副凍品、進(jìn)口牛肉、豬肉、白條雞、生鮮乳等均在Q3步入同比下滑窗口，利潤(rùn)端彈性或明顯優(yōu)于收入，若原材料價(jià)格延續(xù)至Q4則利潤(rùn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)更甚。
　　其他食品：零食：在零食折扣店和抖音電商雙輪驅(qū)動(dòng)下，鹽津鋪?zhàn)颖憩F(xiàn)持續(xù)高增；好想你在改革驅(qū)動(dòng)下有望延續(xù)上半年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，洽洽食品利潤(rùn)端拐點(diǎn)或需等待Q4，良品鋪?zhàn)釉谇雷兏锵禄虺掷m(xù)承壓。保健品：需求韌性增長(zhǎng)，表觀利潤(rùn)承壓。湯臣倍健收入韌性增長(zhǎng)，利潤(rùn)端高基數(shù)下費(fèi)投力度加大短期承壓；仙樂(lè)健康內(nèi)生業(yè)務(wù)環(huán)比提速增長(zhǎng)且盈利持續(xù)改善，并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量但盈利承壓。
　　投資建議：消費(fèi)邊際回暖趨勢(shì)不改，中長(zhǎng)期買點(diǎn)已現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)面回暖，消費(fèi)需求邊際改善，預(yù)計(jì)動(dòng)銷最差的時(shí)候或已過(guò)去，但渠道和消費(fèi)者信心修復(fù)尚需時(shí)間。從投資的角度來(lái)看，板塊估值持續(xù)回落，中長(zhǎng)期買點(diǎn)已現(xiàn)，看好龍頭的經(jīng)營(yíng)韌性和后續(xù)消費(fèi)的回暖趨勢(shì)，核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、天味食品、安井食品、鹽津鋪?zhàn)?、今世緣、古井貢酒、水井坊、東鵬飲料、燕京啤酒，并關(guān)注餐飲鏈標(biāo)的日辰股份、絕味食品、立高食品的產(chǎn)業(yè)性機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本下降不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，渠道與草根調(diào)研具有局限性，業(yè)績(jī)前瞻測(cè)算具備局限性。