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高技術(shù)壁壘鑄就護(hù)城河，信創(chuàng)加速?lài)?guó)產(chǎn)固件發(fā)展
　　公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備開(kāi)發(fā)所有主流CPU架構(gòu)用BIOS產(chǎn)品能力的廠(chǎng)家，曾多次主持和參與了國(guó)家“核高基重大專(zhuān)項(xiàng)”、“863”計(jì)劃、“科技創(chuàng)新計(jì)劃”等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，公司不僅是國(guó)內(nèi)唯一的X86架構(gòu)BIOS和BMC固件供應(yīng)商外，還是少數(shù)同時(shí)具備開(kāi)發(fā)ARM、MIPS、Alpha等CPU架構(gòu)用BIOS產(chǎn)品能力的大陸廠(chǎng)商。公司在BIOS固件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，具備與國(guó)際廠(chǎng)商開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)的能力。
　　BIOS產(chǎn)品的核心（基礎(chǔ)）部分代碼內(nèi)容大量涉及具體的芯片和硬件電路參數(shù)而不是計(jì)算邏輯，了解并掌握BIOS核心代碼相當(dāng)困難。同時(shí)，BIOS工程師具有培養(yǎng)周期長(zhǎng)、培養(yǎng)投入大的特點(diǎn)，導(dǎo)致了全球BIOS工程師人數(shù)規(guī)模較小且主要集中于四大X86架構(gòu)BIOS供應(yīng)商（分別是美國(guó)AMI、Phoenix、中國(guó)臺(tái)灣Insyde和卓易信息）。截至半年報(bào)，公司擁有566名研發(fā)人員，占比高達(dá)87.35%，其中核心技術(shù)人員有過(guò)英特爾、IBM、華為、Phoenix等行業(yè)巨頭的從業(yè)經(jīng)歷，擁有豐富深厚的技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。
　　公司起步時(shí)間雖晚，但隨著近年持續(xù)增強(qiáng)的研發(fā)投入及技術(shù)積累，在國(guó)家信息安全的“自主、安全、可控”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，公司較境外廠(chǎng)商有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，差距已逐漸縮小，部分功能可達(dá)“并跑”水平。在國(guó)產(chǎn)芯片方面，公司具備相應(yīng)的適配所有主流國(guó)產(chǎn)芯片平臺(tái)的開(kāi)發(fā)能力，且相較于其他固件開(kāi)發(fā)商，公司在X86架構(gòu)BIOS固件開(kāi)發(fā)方面具備更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)快速推進(jìn)，公司所處的國(guó)產(chǎn)固件行業(yè)有望得到快速發(fā)展。
　　半年報(bào)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好，云服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　根據(jù)半年報(bào)披露，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.35億元，同比增長(zhǎng)27.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5072.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)245.33%，主要系公司于2023年6月轉(zhuǎn)讓子公司卓易文化10.83%股權(quán)，喪失對(duì)子公司控制權(quán)，對(duì)剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量，確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益4111.72萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)為461.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.51%。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2248.95萬(wàn)元，去年同期為-1150.49萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著向好。
　　根據(jù)中國(guó)信息通信研究院2023年7月發(fā)布的《云計(jì)算發(fā)展白皮書(shū)》，全球云計(jì)算市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)保持快速發(fā)展，2022年我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4,550億元，同比增長(zhǎng)40.91%，隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、5G等應(yīng)用的快速發(fā)展，我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)也將持續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)“十四五”末市場(chǎng)規(guī)模將突破10,000億元，作為PC、服務(wù)器和IoT等計(jì)算設(shè)備中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，BIOS和BMC固件產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模將直接受益于下游設(shè)備出貨量的增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間較大。2023年上半年，云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6161.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76.83%。
　　收購(gòu)IDE工具軟件開(kāi)發(fā)商，擬打開(kāi)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)
　　為優(yōu)化布局基礎(chǔ)軟件業(yè)務(wù)，2023年6月公司以2.65億元收購(gòu)艾普陽(yáng)深圳52%股權(quán)。根據(jù)公司公告，2022年艾普陽(yáng)深圳實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8718.82萬(wàn)元（同比+14.77%），凈利潤(rùn)為4051.77萬(wàn)元（同比+24.94%），凈利率達(dá)46.47%。艾普陽(yáng)深圳專(zhuān)門(mén)為企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)用提供集成化開(kāi)發(fā)工具（IDE）。IDE是用于提供程序開(kāi)發(fā)環(huán)境的應(yīng)用程序，一般包括代碼編輯器、編譯器、調(diào)試器和圖形用戶(hù)界面等工具，其在軟件行業(yè)地位類(lèi)似于工業(yè)母機(jī)，是生產(chǎn)軟件的軟件，所有軟件公司都需要使用，在產(chǎn)業(yè)鏈上艾普陽(yáng)深圳屬于公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的上游。此外艾普陽(yáng)深圳的在研產(chǎn)品DevMagic Studio具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可替代國(guó)外主流商業(yè)開(kāi)發(fā)工具（Visual Studio、Rider）同等功能，符合信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)替代需求。目前國(guó)內(nèi)外缺乏支持國(guó)內(nèi)云平臺(tái)的IDE產(chǎn)品，針對(duì)國(guó)內(nèi)云原生應(yīng)用的解決方案能有效填補(bǔ)國(guó)內(nèi)軟件在此領(lǐng)域的空白，解決IDE“卡脖子”的問(wèn)題。
　　本次收購(gòu)艾普陽(yáng)深圳52%股權(quán)后，公司擬開(kāi)展集成化開(kāi)發(fā)工具（IDE）產(chǎn)品及相關(guān)新業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有自主可控的云計(jì)算固件及云服務(wù)軟件的基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步為客戶(hù)提供自主可控的集成化開(kāi)發(fā)工具，將有利于公司形成符合“自主、安全、可控”要求的“固件-開(kāi)發(fā)軟件-應(yīng)用軟件”的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)及產(chǎn)品線(xiàn)，從而提升公司在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　投資建議
　　卓易信息是國(guó)內(nèi)BIOS固件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I業(yè)收入分別是3.93/5.45/7.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別是1.00/1.42/2.01億元。首次覆蓋給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為73.38元，相當(dāng)于2024年的45倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　云計(jì)算設(shè)備核心固件業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)；英特爾授權(quán)合作，存在無(wú)法續(xù)簽的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。