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上半年業(yè)績合乎預(yù)期，天然氣銷售板塊經(jīng)營明顯優(yōu)于同業(yè)。昆侖上半年盈利按年增長達(dá)4.6%至32.2億元人民幣，與市場預(yù)期33億元相若。其中，天然氣銷售板塊稅前利潤同比增長26%，當(dāng)中零售氣量同比上升9.5%，高于同業(yè)新奧/華潤燃?xì)獾?5%/7%，主因是去年公司積極收購項(xiàng)目帶來32億方/年的售氣增量。工/商業(yè)售氣量同比均錄得約11%的增幅。毛差同比上升0.1分至每立方0.495元，穩(wěn)定性高于同業(yè)在2020年至今的情況。LNG加工方面，公司同比減虧3千萬元至虧損6千萬元，期內(nèi)受加工廠檢修的影響，利用率下降6個(gè)百分點(diǎn)至38%。同時(shí)，因暖冬影響需求，LNG碼頭處理量同比下降2.5%，導(dǎo)至LNG板塊稅前利潤同比下跌約20%。另外，勘探與生產(chǎn)板塊因兩個(gè)經(jīng)營權(quán)退出，期內(nèi)權(quán)益銷售量下跌14%至0.48億桶，期間因國際油價(jià)下跌，實(shí)現(xiàn)每桶售價(jià)亦下降16%至65.6美元。整體而言，天然氣銷售的超預(yù)期表現(xiàn)抵消了LNG板塊的盈利倒退。
　　下半年國內(nèi)天然氣需求應(yīng)有環(huán)比改善，公司LNG及天然氣銷售將受益。我們認(rèn)為，天然氣板塊仍然是公司下半年的主要增長動(dòng)力，管理層預(yù)期下半年國內(nèi)整體天然氣需求增長將達(dá)7%，高于上半年約6%的幅度。因公司收購及新增項(xiàng)目有良好基礎(chǔ)，我們預(yù)測公司2023年仍保持10%的零售氣量增速，毛差略改善0.3分至0.505元/方。LNG板塊方面，我們預(yù)期公司LNG碼頭全年利用率為89%，參考2021年需求端較正常的時(shí)期，下半年碼頭利用率能達(dá)到99%，這預(yù)測仍合理。同時(shí)，管理層表示扣除上半年檢修的影響，LNG加工廠已能扭虧。我們估計(jì)公司LNG加工板塊能扭虧至約1千萬元的稅前利潤。
　　優(yōu)于同業(yè)的業(yè)績將推動(dòng)估值修復(fù)，維持行業(yè)首選股。我們根據(jù)運(yùn)營預(yù)測調(diào)整，輕微下調(diào)公司2023-25年盈利預(yù)測2-3%，2022-25年盈利復(fù)合增長為8%。估值方面，目前天然氣銷售及LNG板塊已占公司稅前利潤97%，今年零售氣量增長的可見度亦較同業(yè)高，因此我們認(rèn)為10倍市盈率的估值標(biāo)準(zhǔn)仍合適。因計(jì)及人民幣匯率的下跌，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.32港元（原9.36港元），維持買入評(píng)級(jí)。同時(shí)昆侖繼續(xù)是我們?nèi)細(xì)庑袠I(yè)的首選，是次中報(bào)出色的表現(xiàn)應(yīng)足以推動(dòng)中短期的估值修復(fù)