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豬價(jià)周期已在底部，公司成本優(yōu)勢明顯
　　近期豬價(jià)持續(xù)磨底，肥豬尤其仔豬跌價(jià)有望帶動(dòng)行業(yè)母豬產(chǎn)能加速去化，從而利好明后年的豬價(jià)。公司1~9月累計(jì)出欄生豬4701萬頭、同比增長4%，規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)；同時(shí)，嘗試共創(chuàng)共享新模式以多方拓潛、降低養(yǎng)殖成本，資金風(fēng)險(xiǎn)亦較低。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.18x PB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司23年4.56x PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.46元，維持“買入”評級。
　　月出欄縮量降重，2023年出欄目標(biāo)完成可期已完成約69%
　　9月出欄生豬537萬頭，其中商品豬532萬頭、商品豬銷售均價(jià)15.82元/公斤，我們估算商品豬出欄均重約117公斤。與業(yè)內(nèi)多數(shù)公司在9月的出欄通常呈放量增重不同，牧原9月生豬出欄縮量降重，或主要受公司出欄節(jié)奏與習(xí)慣影響。9月末公司能繁母豬存欄301萬頭、環(huán)比減少2.3萬頭，或系母豬MSY等生產(chǎn)性能提升、季度間調(diào)整擴(kuò)張節(jié)奏等影響。23Q3公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入300億元，同比-12%、環(huán)比+10%，收入變化主要由生豬銷量和價(jià)格變化導(dǎo)致。23Q3牧原銷售生豬1675萬頭，同比+20%、環(huán)比+2%，其中商品豬1648萬頭、同環(huán)比增量，仔豬同環(huán)比明顯減少（或主要因仔豬需求疲軟）；商品豬銷售均價(jià)15.32元/公斤，同比-30%、環(huán)比+9%。我們估算23Q3公司或?qū)崿F(xiàn)盈利10~20億元，同比下滑、環(huán)比扭虧。公司1~9月累計(jì)出欄生豬4701萬頭，2023年出欄目標(biāo)已完成66%~72%，往年1~9月出欄量占全年比重約65%~77%，今年6800~7100萬頭的目標(biāo)完成可期。
　　豬價(jià)周期已在底部，行業(yè)產(chǎn)能有望加速去化，關(guān)注產(chǎn)能去化加速
　　2020年非洲豬瘟疫情催化的豬周期見頂之后，國內(nèi)豬價(jià)已先后經(jīng)歷了三次探底期（2021年6月~11月、2021年12月~2022年6月、2022年12月~2023年8月）。近期肥豬仔豬持續(xù)跌價(jià)，考慮到目前行業(yè)供給仍較充足，我們預(yù)計(jì)23Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季豬肉需求有望回暖，但豬價(jià)或難以大幅上漲。而肥豬尤其仔豬跌價(jià)有望帶動(dòng)母豬產(chǎn)能加速去化，從而利好明后年的豬價(jià)。
　　成本控制領(lǐng)先，資金安全無憂
　　據(jù)公司投關(guān)公告，牧原9月生豬養(yǎng)殖完全成本約14.7元/公斤，明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平；同時(shí)，公司近期積極探索與優(yōu)秀員工共創(chuàng)共享的激勵(lì)機(jī)制等手段提升生產(chǎn)成績以降本增效，年底生豬養(yǎng)殖成本目標(biāo)為14.5元/公斤以下。截至23Q2末，牧原的資產(chǎn)負(fù)債率約60%，低于生豬養(yǎng)殖上市公司平均的68%、處于2014Q1以來的82%歷史分位數(shù)，整體現(xiàn)金流相對充裕和安全。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病等。