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核心觀點(diǎn)
　　公司養(yǎng)殖規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，低豬價(jià)環(huán)境下現(xiàn)金流安全邊際較高?？紤]到生豬短期仍處于景氣低位，結(jié)合對(duì)周期運(yùn)行短空長(zhǎng)多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，維持2024-2025年EPS預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS為0.53/6.78/1.98元（原預(yù)測(cè)為1.87/6.78/1.98元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、溫氏股份、天康生物、唐人神2024年Wind一致預(yù)期估值為8倍PE，考慮到周期股的估值特征及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們給予公司2024年周期景氣年份8倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27.9億元到-29.9億元，同比+58.3%到+55.3%，按中樞計(jì)算23Q2歸母凈利潤(rùn)-16.92億元，同比-12.5%，環(huán)比-41.2%，業(yè)績(jī)超預(yù)期：
　　▍Q2出欄穩(wěn)增，頭均虧損行業(yè)最低。23Q2公司出欄生豬1642萬(wàn)頭，同比-6%，環(huán)比+18.6%（23H1公司出欄生豬3026.5萬(wàn)頭，同比-3.2%），其中商品豬1570.1萬(wàn)頭，同比+12.1%，環(huán)比+17.4%，仔豬67.2萬(wàn)頭，同比-79.5%，環(huán)比+60.8%，種豬4.6萬(wàn)頭，同比-74.2%，環(huán)比-8%。公司Q2肥豬均價(jià)14-14.1元/公斤，我們估計(jì)完全成本約15元/公斤左右，頭均虧損100元左右，顯著低于行業(yè)。此外，Q2由于產(chǎn)能利用率、凍品庫(kù)存等影響，屠宰板塊預(yù)計(jì)仍有一定虧損（2023H1屠宰板塊合計(jì)虧損2-3億元）。
　　▍生產(chǎn)效率持續(xù)提升，成本優(yōu)勢(shì)有望強(qiáng)化。公司生豬養(yǎng)殖成績(jī)明顯改善，目前全程成活率已提升至87%（去年同期為80%左右），PSY增長(zhǎng)至28左右（去年同期為25左右），育肥階段料肉比下降至2.9左右（去年同期為3.0左右）。截至6月公司完全成本已下降至14.6元/kg，較去年同期改善超過(guò)1元/kg，后續(xù)隨著公司在飼料、育種、一體化商業(yè)模式、智能化現(xiàn)代裝備、管理、人才、原糧采購(gòu)等多方面持續(xù)綜合發(fā)力以及原料價(jià)格持續(xù)下降的共同作用下，公司成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。
　　▍產(chǎn)能穩(wěn)中有升，資金儲(chǔ)備充裕。公司能繁母豬仍在保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至23Q2末，公司能繁母豬存欄303.2萬(wàn)頭，同比+22.6%，環(huán)比+6.5%，2023年預(yù)計(jì)出欄生豬6500-7100萬(wàn)頭。公司目前擁有超7500萬(wàn)頭的總產(chǎn)能，2023年全年公司資本開(kāi)支預(yù)計(jì)在150億元左右，其中約1/3為養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)、維修及升級(jí)改造支出。2023年上半年盡管公司仍處于虧損，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流基本仍為正，我們估計(jì)公司目前擁有200億左右貨幣資金，同時(shí)公司授信額度正持續(xù)提升，貸款成本有所下降，在短期低豬價(jià)環(huán)境下現(xiàn)金流穩(wěn)定性預(yù)計(jì)有充分保障。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬價(jià)上漲不及預(yù)期、非瘟疫情大范圍擴(kuò)散、飼料原材料價(jià)格波動(dòng)、屠宰產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、養(yǎng)殖效率提升不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司養(yǎng)殖規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，低豬價(jià)環(huán)境下現(xiàn)金流安全邊際較高。考慮到生豬短期仍處于景氣低位，結(jié)合對(duì)周期運(yùn)行短空長(zhǎng)多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，維持2024-2025年EPS預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS為0.53/6.78/1.98元（原預(yù)測(cè)為1.87/6.78/1.98元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、溫氏股份、天康生物、唐人神2024年Wind一致預(yù)期估值為8倍PE，考慮到周期股的估值特征及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們給予公司2024年周期景氣年份8倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。