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1H2023歸母凈利-27.8億元，符合市場預(yù)期
　　公司公布2023年中報(bào)：1H2023實(shí)現(xiàn)收入518.7億元，同比增長17.2%，歸母凈利-27.8億元，同比大幅減虧，主要是因?yàn)楣旧i養(yǎng)殖成本持續(xù)下降且生豬銷售均價(jià)同比回升。分季度看，2023Q1歸母凈利-11.98億元，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利-15.8億元，符合市場預(yù)期。
　　生豬生產(chǎn)成績持續(xù)改善，7月養(yǎng)殖完全成本降至14.3元/公斤
　　1H2023公司生豬出欄3026.5萬頭，前7月實(shí)現(xiàn)生豬出欄3596.4萬頭，已完成全年出欄目標(biāo)50.7%-55.3%，有望順利完成6500-7100萬頭全年出欄計(jì)劃。1H2023公司生豬業(yè)務(wù)收入506.98億元，同比增長18.7%，銷售均價(jià)同比上升。分季度看，Q1、Q2公司生豬出欄量分別為1384.5萬頭、1642萬頭，同比分別增長0.2%、-6%；生豬業(yè)務(wù)收入分別為234.14億元、272.84億元，同比分別增長33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品豬銷售均價(jià)14.2元/kg、14.18元/kg、13.82元/kg，根據(jù)我們測算，2023Q2公司生豬養(yǎng)殖完全成本已降至15元/kg左右。
　　6月公司生豬養(yǎng)殖完全成本已降至14.6元/kg，較4月下降0.7元/kg，較去年同期下降逾1元/kg；7月生豬養(yǎng)殖完全成本降至約14.3元/kg，較去年底下降約1.2元/kg，其中，生產(chǎn)成績提升貢獻(xiàn)約0.7元/kg左右，飼料原材料價(jià)格下降貢獻(xiàn)約0.5元/kg，在所有上市豬企中成本最低。公司成本持續(xù)下降主要得益于生產(chǎn)成績明顯改善，近一年多來，公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效，全程成活率由去年同期約80%提升至目前逾87%，PSY由去年同期約25頭提升至目前逾28頭，育肥階段料肉比由去年同期約3.0下降至目前略高于2.8。公司生豬養(yǎng)殖成本的離散度逐步縮小，部分優(yōu)秀區(qū)域養(yǎng)殖完全成本14元/kg以下，優(yōu)秀場線養(yǎng)殖完全成本13元/kg以下，公司將不斷總結(jié)優(yōu)秀區(qū)域管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)相互學(xué)習(xí)提升，對重點(diǎn)落后場線進(jìn)行定人定場幫扶，進(jìn)一步減小養(yǎng)殖成本方差，力爭年底完全成本降至14元/kg以內(nèi)。
　　行業(yè)去產(chǎn)能邏輯難改，觀察二育、大體重豬供需變化
　　生豬價(jià)格本周繼續(xù)回落，我們維持此前判斷，豬價(jià)此前大漲是因?yàn)樗疄?zāi)引發(fā)生豬調(diào)運(yùn)困難、二育升溫、大體重豬短缺，以及養(yǎng)殖戶惜售等多重因素影響，行業(yè)去產(chǎn)能有望持續(xù)：a）農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2022年4月能繁母豬存欄量見底，對應(yīng)11個(gè)月之后應(yīng)當(dāng)是生豬理論出欄最低點(diǎn)，即今年4-11月生豬出欄量會逐月提升，此外，2-6月新生仔豬數(shù)環(huán)比上升，也對應(yīng)7-11月生豬出欄量逐月提升；b）北方非瘟疫情影響自2022年12月已開始顯現(xiàn)，對應(yīng)出欄生豬影響從2023年5月已開始顯現(xiàn)，近期豬價(jià)大漲與疫情影響相關(guān)性有限；c）消費(fèi)并未回暖；d）生豬價(jià)格大漲后，仔豬價(jià)格雖有回升，但種豬價(jià)格僅小幅上漲，生豬期貨價(jià)格也反映市場對豬價(jià)預(yù)期仍偏空，母豬補(bǔ)欄、淘汰積極性難有根本轉(zhuǎn)變；e）生豬出欄均重已處于2020年同期以來最低位，且大體重豬短缺，壓欄和二育現(xiàn)象或持續(xù)，可能影響短期豬價(jià)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量分別為7038萬頭、7742萬頭、8516萬頭，同比分別增長15%、10%、10%；育肥豬出欄量分別為6708萬頭、7412萬頭、8186萬頭，同比分別增長21.3%、10.5%、10.4%；主營業(yè)務(wù)收入分別為1212.8億元、1509.2億元、1664.1億元，歸母凈利分別為48.88億元、250.5億元、320.4億元，同比分別增長-63.2%、412.5%、27.9%，歸母凈利潤前值2023年16.4億元、2024年290.5億元、2025年451.2億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了2023-2024年豬價(jià)預(yù)期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段，靜待豬價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期，公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中最低，我們維持公司“買入”評級不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)大跌