>> 民生證券-牧原股份(002714)2023年中報點(diǎn)評：降本增效持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動已見規(guī)模-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周泰 |
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事件概述：公司于8月17日發(fā)布2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營收518.7億元，同比+17.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤-27.8億元，同比+58.4%。2023年Q2實現(xiàn)營收276.7億元，同比+6.5%，環(huán)比+14.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-15.8億元，同比-5.2%，環(huán)比-32.0%。
豬價低迷壓制業(yè)績，成本管控行業(yè)領(lǐng)先。2023H1生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收506.8億元，同比+18.9%；共計出欄生豬3026.5萬頭，同比-3.2%，其中商品豬2907.7萬頭，仔豬109.0萬頭，種豬9.7萬頭；出欄均重117.1公斤，同比+15.3%；銷售均價14.3元/公斤，同比+5.4%。2023H1生豬市場供過于求，產(chǎn)能去化相對緩慢，豬價持續(xù)磨底，但公司憑借較強(qiáng)的成本控制能力，頭均虧損處于行業(yè)較低水平。根據(jù)我們的測算，2023Q2公司生豬養(yǎng)殖完全成本約15.0元/公斤，較2022年全年15.7元/公斤下降顯著，頭均虧損不到100元/頭。此外，公司現(xiàn)金流儲備充裕，財務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2023H1貨幣資金余額175.5億元，同比+29.3%。資產(chǎn)負(fù)債率60.1%，同比-6.4PCT。
產(chǎn)能儲備充裕，生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升。產(chǎn)能：截至2023Q2末，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過7800萬頭/年，能繁母豬存欄為303.2萬頭，同比+22.6%，環(huán)比+6.5%。未來公司出欄將穩(wěn)步提升，公司預(yù)計2023年出欄量在6500-7100萬頭之間。生產(chǎn)效率：公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面持續(xù)取得進(jìn)展，養(yǎng)殖生產(chǎn)成績持續(xù)改善，生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。截至2023年3月，公司養(yǎng)殖全程成活率由2022年初的80%增至86%左右，PSY由25增至現(xiàn)28左右。
屠宰業(yè)務(wù)已見規(guī)模，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動持續(xù)增強(qiáng)。截至2023年6月末，公司已在河南、山東、安徽、東北等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能較為集中的地區(qū)成立25家屠宰子公司，已投產(chǎn)10家屠宰廠，投產(chǎn)產(chǎn)能合計為2900萬頭/年。2023H1公司共計屠宰生豬552.2萬頭，完成鮮、凍品豬肉銷售59.33萬噸，屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入86.74億元，同比+70.9%。通過自養(yǎng)自宰的業(yè)務(wù)模式，公司將食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品質(zhì)量與安全。公司繼續(xù)大力拓展全國生鮮豬肉銷售網(wǎng)絡(luò)，屠宰肉食業(yè)務(wù)已在全國20個省級行政區(qū)設(shè)立60余個服務(wù)站，已服務(wù)農(nóng)批經(jīng)銷商、連鎖商超、連鎖餐飲、食品加工企業(yè)、新零售企業(yè)客戶13000余家。
投資建議：我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為56.44、154.07、264.74億元，對應(yīng)EPS分別為1.03、2.82、4.84元。公司作為我國生豬養(yǎng)殖龍頭，成功搭建自繁自養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢明顯。公司未來養(yǎng)殖規(guī)模有望擴(kuò)大，成本在飼料端、化藥端等多維度存在下降空間，形成量利齊增，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：動物疫病風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，豬價反彈不及預(yù)期。
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