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成本持續(xù)下降經(jīng)營(yíng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，公司長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　牧原股份發(fā)布2023年中報(bào)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收518.69億元（同比+17.17%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27.79億元（同比+58.42%）。7月下旬以來受季節(jié)、臺(tái)風(fēng)暴雨天氣及壓欄二育影響，豬價(jià)短期出現(xiàn)較大幅度上漲，我們預(yù)計(jì)2023H2豬價(jià)好于2023H1，公司盈利有望改善，但2023H2生豬整體供給仍充足，豬價(jià)中樞上移空間或有限，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為93.00/245.75/388.16億元（原預(yù)測(cè)分別為216.96/ 460.33/ 420.65億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.70/4.50/7.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.4/9.2/5.9倍。公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下降競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，不懼豬價(jià)波動(dòng)有望實(shí)現(xiàn)全周期盈利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　成本持續(xù)下降效率穩(wěn)步提升，公司生豬養(yǎng)殖穩(wěn)扎穩(wěn)打拾級(jí)而上
　　出欄：公司2023H1生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.83億元（同比+18.9%），實(shí)現(xiàn)生豬出欄3026.5萬(wàn)頭（同比-3.2%），其中商品豬/仔豬/種豬分別出欄2907.7/109.0/9.7萬(wàn)頭，2023全年6500-7100萬(wàn)頭生豬出欄目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。成本：據(jù)我們的測(cè)算，公司2023H1生豬養(yǎng)殖完全成本約15元/公斤，其中Q1、Q2完全成本分別為15.2、14.8元/公斤，成本下降主要系公司養(yǎng)殖效率提高及飼料成本下降。我們預(yù)計(jì)公司年底成本有望降至14元/公斤以下。產(chǎn)能：截至報(bào)告期末，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超7800萬(wàn)頭/年，能繁母豬存欄303.2萬(wàn)頭，PSY提升至29（2022年同期25），全程存活率達(dá)87%（2022年同期80%），公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，養(yǎng)殖效率穩(wěn)步提升，重點(diǎn)發(fā)力成本控制，穩(wěn)扎穩(wěn)打拾級(jí)而上。屠宰：公司2023H1屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.74億元，生豬屠宰量552.2萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)全年生豬屠宰量可達(dá)1200-1500萬(wàn)頭，隨屠宰產(chǎn)能利用率提升及銷售渠道優(yōu)化，公司屠宰業(yè)務(wù)有望逐步扭虧為盈。
　　公司資金充裕經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高分紅彰顯長(zhǎng)期配置價(jià)值
　　截至報(bào)告期末，公司賬面貨幣資金175.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.06%，資金狀況良好。2023年7月13日，公司實(shí)施2022年度利潤(rùn)分紅，每股現(xiàn)金紅利約0.74元，股利支付率達(dá)30.18%，高分紅回饋股東彰顯公司長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病發(fā)生不確定性，新冠疫情壓制消費(fèi)及公司銷售節(jié)奏等。