>> 華泰證券-牧原股份(002714)23Q2成本繼續(xù)下降，龍頭地位穩(wěn)固-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 391KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮源,熊承慧 |
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2023H1歸母凈利潤虧損25.50億元-32.50億元，同比減虧
2023年7月14日公司發(fā)布2023半年度業(yè)績預告：2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤虧損25.50億元-32.50億元，同比減虧（去年同期為虧損66.84億元）。單季度看，23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤虧損13.52-20.52億元。23Q2生豬價格超預期低迷，我們下調(diào)豬價預測并相應調(diào)整23年盈利預測，我們預計公司23-25年EPS分別為1.44、4.09、4.91元，BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.24x PB均值（Wind一致預期），公司23年成本下降明顯，下降幅度領先行業(yè)，因此我們認可給予公司41%估值溢價，給予公司23年4.56x PB，目標價66.46元，維持“買入”評級。
成本穩(wěn)步下降，繼續(xù)保持行業(yè)前列
公司上半年虧損中樞在29億元，Q2虧損中樞17億元，主要因為生豬價格下跌，其中我們估算公司Q2生豬養(yǎng)殖歸母凈利潤虧損15億元左右，屠宰業(yè)務由于產(chǎn)能利用率不高，虧損2億元左右。具體看，公司上半年出欄生豬3026.5萬頭（商品豬/仔豬/種豬2907.7/109.0/9.7萬頭），同降3%，Q2出欄生豬1642.0萬頭（商品豬/仔豬/種豬1570.2/67.2/4.6萬頭），同降6%。按照業(yè)績預告中樞，我們估算公司Q2商品豬完全成本在14.9元/公斤左右，相比Q1的15.5元/公斤下降明顯，繼續(xù)位居行業(yè)優(yōu)秀水平，預計主要系飼料原料跌價、存活率等生產(chǎn)指標改善等帶動。
產(chǎn)能繼續(xù)擴張，生產(chǎn)效率提升
在豬價持續(xù)低迷的背景下，養(yǎng)殖戶上半年去產(chǎn)能幅度較大，部分規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)能也有所下降，但公司作為行業(yè)龍頭，擁有穩(wěn)健的成本和強大的資金實力，足以支撐公司持續(xù)產(chǎn)能擴張。成本方面，得益于公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面的顯著成效，現(xiàn)金成本低于目前14元左右的豬價；產(chǎn)能方面，截至2023年6月底，公司能繁母豬存欄為303.2萬頭，相較年初仍然有所增長。展望下半年，公司生產(chǎn)管理能力行業(yè)前列，在飼料配方、豬群健康、精細化養(yǎng)殖等方面均位居行業(yè)前列，我們看好公司年底達成完全成本降至14元/公斤以下的目標。
生豬養(yǎng)殖龍頭持續(xù)領先，維持“買入”評級
公司具有優(yōu)異的養(yǎng)殖成本、充足的母豬產(chǎn)能，龍頭地位凸顯。我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.44、4.09、4.91元（前值3.78、3.95、4.90元）。維持目標價66.46元，維持“買入”評級。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴欄節(jié)奏與市場需求不匹配
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