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主要觀點(diǎn)：
　　2022年歸母凈利潤(rùn)132.7億元，2023Q1虧損11.98億元公司公布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)收入1248.3億元，同比增長(zhǎng)58.2%，歸母凈利潤(rùn)132.7億元，同比增長(zhǎng)92.2%；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入241.98億元，同比增長(zhǎng)32.4%，虧損11.98億元，Q1業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　生產(chǎn)指標(biāo)明顯改善，育肥豬完全成本約15.5元/公斤
　　2022年，公司生豬銷量6120.1萬(wàn)頭，同比大增52%，其中，Q4生豬銷量1597.7萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)12.9%，10-12月商品豬銷售均價(jià)分別為26.05元/公斤、23.33元/公斤、18.61元/公斤，根據(jù)我們推算，Q4公司育肥豬完全成本約15.5元/公斤，與Q3基本持平，較2022年初逾16元/公斤明顯下降。2023Q1，公司生豬銷量1384.5萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)0.2%，1-2月、3月商品豬銷售均價(jià)分別為14.49元/公斤、15元/公斤，根據(jù)我們推算，Q1公司育肥豬完全成本約15.5元/公斤。2022年，公司戰(zhàn)略規(guī)劃從此前的快速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向優(yōu)化發(fā)展階段，在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得顯著成效，各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)明顯改善，養(yǎng)殖全程存活率由2022年初不足80%增長(zhǎng)至現(xiàn)階段約86%，PSY由2022年初25頭增長(zhǎng)至現(xiàn)階段28頭左右。
　　2023年計(jì)劃出欄生豬6500-7100萬(wàn)頭，屠宰量1000-1500萬(wàn)頭
　　2022年，公司能繁母豬存欄量經(jīng)歷了Q1、Q2連續(xù)兩個(gè)季度下降，6月末存欄降至低點(diǎn)247萬(wàn)頭，Q3開(kāi)始企穩(wěn)回升，2023年1季末，公司能繁母豬存欄量已回升至285萬(wàn)頭。2022年末，公司擁有養(yǎng)殖產(chǎn)能約7,500萬(wàn)頭，2023年計(jì)劃出欄生豬6,500萬(wàn)頭-7,100萬(wàn)頭。
　　2022年末，公司擁有屠宰設(shè)計(jì)產(chǎn)能2,900萬(wàn)頭/年。2022年，公司屠宰生豬736.2萬(wàn)頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品75.7萬(wàn)噸；2023Q1，公司屠宰生豬249.6萬(wàn)頭，按照近期日屠宰量約3.5萬(wàn)頭，全年屠宰量將達(dá)到1,000萬(wàn)頭-1,500萬(wàn)頭量級(jí)。
　　生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，豬病有望加速產(chǎn)能去化，靜待豬價(jià)反轉(zhuǎn)
　?、偕i養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段。3月中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)二元母豬存欄量環(huán)比下降2.3%，涌益咨詢、農(nóng)業(yè)部、鋼聯(lián)能繁母豬存欄環(huán)比分別降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延續(xù)今年以來(lái)下降趨勢(shì)。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達(dá)到最低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)今年3、4月生豬出欄會(huì)處于本輪周期最低水平，然而，自去年12月以來(lái)，行業(yè)持續(xù)虧損，3、4月豬價(jià)未有起色，市場(chǎng)或低估了生產(chǎn)效率提升對(duì)豬價(jià)的負(fù)面影響，2023年豬價(jià)或整體低迷，生豬養(yǎng)殖業(yè)有望持續(xù)去產(chǎn)能；②帶毒生產(chǎn)意愿低。非瘟流行數(shù)年，強(qiáng)毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株現(xiàn)已同時(shí)存在。帶毒生產(chǎn)與生豬價(jià)格直接相關(guān)，因母豬帶毒生產(chǎn)死胎率高，只有在高豬價(jià)前提下，養(yǎng)殖戶才會(huì)選擇母豬帶毒生產(chǎn)，當(dāng)前低豬價(jià)的選擇多是清場(chǎng)；③南方雨季大概率演繹北方冬季去產(chǎn)能；④關(guān)注二育變化。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量分別為7038萬(wàn)頭、7742萬(wàn)頭、8516萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)15%、10%、10%；育肥豬出欄量分別為6708萬(wàn)頭、7412萬(wàn)頭、8186萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)21.3%、10.5%、10.4%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1359.0億元、1811.6億元、2006.9億元，歸母凈利分別為72.2億元、368.3億元、369.1億元，同比分別增長(zhǎng)-45.6%、410.1%、0.2%，歸母凈利潤(rùn)前值2023年302.2億元、2024年232.4億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了2023-2024年豬價(jià)預(yù)期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段，靜待豬價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期，公司作為我國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)大跌。