>> 國盛證券-牧原股份(002714)業(yè)績穩(wěn)步增長，成本優(yōu)勢顯著-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鑫 |
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業(yè)績概況：2022年營收同比增長58.23%至1248.26億元，歸母凈利潤同增92.16%至132.66億元。公司發(fā)布2022年報與2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收、利潤雙增長，其中2022Q4實現(xiàn)營收440.53億元（yoy+94.85%），歸母凈利潤117.54億元（yoy+752.81%），同比大幅扭虧為盈。2023Q1實現(xiàn)營收241.98億元（yoy+32.39%），歸母凈虧損11.98億元（yoy+76.87%），主要是由于宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致需求低迷疊加一季度豬病影響所致。
FY2022/2023Q1毛利率分別為17.5%/1.88%，同比變動+0.76/24.91 PCTs；期間費用率7.11%/9.30%（yoy-1.93/-2.22PCTs），費用端持續(xù)優(yōu)化。
量價持續(xù)提升，2023H2起有望受益于行業(yè)回暖。2022年公司實現(xiàn)生豬銷售收入1197.63億元（yoy+59.49%），共銷售生豬6120.1萬頭（yoy+52%），其中商品豬5529.6萬頭（yoy+49.91%），仔豬555.8萬頭（yoy+79.58%），種豬34.6萬頭（yoy+23.13%）。全年商品豬均價約17.81元/公斤（yoy+0.57%），頭均盈利約在250~300元，我們預(yù)計公司商品豬盈利140+億元。根據(jù)公司銷售月報，2023Q1銷售生豬1384.5萬頭（yoy+0.2%），生豬銷售收入234.15億元（yoy+33.07%），預(yù)估Q1均價在14.66元/公斤左右（yoy+20.73%）。
2022Q3二次育肥供給沖擊+外部環(huán)境影響導(dǎo)致需求疲軟拖累2022Q4至今豬價，疊加2023Q1非瘟等豬病催化，行業(yè)持續(xù)虧損下產(chǎn)能持續(xù)去化，預(yù)計2023H2起隨消費端恢復(fù)增長豬價有望迎來拐點，公司有望受益于行業(yè)回暖。
生產(chǎn)成績明顯改善，成本行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢仍顯著。截止2022年底公司能繁母豬存欄281.5萬頭，其中Q4環(huán)比回升明顯，全年產(chǎn)能達(dá)到公司更新目標(biāo)。隨著公司各項管理措施不斷優(yōu)化，生產(chǎn)成績逐步好轉(zhuǎn)，2022年底PSY折年率在27左右，窩均活仔數(shù)超過12，全程成活率由年初80%大幅提升至86%左右，育肥豬日增重由年初600g提高至750g以上。截至2022年底公司養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)7500萬頭/年，2023年公司目標(biāo)出欄6500-7100萬頭。由于2022年飼料原材料價格上漲等因素，2022全年完全成本在15.7元/公斤左右（2021年為15元/公斤），同比略有上漲，分季度來看，養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，2022Q4起完全成本已控制在15.5元/公斤以內(nèi)，剔除原糧價格上漲對成本的影響后（約0.9元/公斤），公司已基本實現(xiàn)年度成本下降目標(biāo)，2023年起飼料價格企穩(wěn)回落，預(yù)計2023年公司完全成本有望進(jìn)一步下降。
屠宰業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，經(jīng)營業(yè)績改善可期。2022年公司共計屠宰生豬736.2萬頭（yoy+153.95%），銷售鮮、凍品豬肉75.7萬噸，屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入147.18億元，同比大幅增長171.66%。由于屠宰產(chǎn)能利用率仍處于爬坡階段，此外多個屠宰廠處于建設(shè)階段，2022年屠宰板塊延續(xù)2021年趨勢，仍未能實現(xiàn)盈利，我們預(yù)計全年虧損在8億元左右。截至2022年底已投10家屠宰廠，設(shè)計屠宰產(chǎn)能合計為2900萬頭/年，預(yù)計目前4家處于建設(shè)階段的屠宰場建成后總產(chǎn)能接近4000萬頭/年。未來公司將持續(xù)在養(yǎng)殖產(chǎn)能密集區(qū)域?qū)崿F(xiàn)屠宰產(chǎn)能的基本覆蓋，未來隨運營能力改善以及客戶銷售渠道拓展，目標(biāo)2023年實現(xiàn)產(chǎn)能利用率50%，預(yù)計屠宰板塊經(jīng)營業(yè)績有望改善。
盈利預(yù)測：受2022年末宏觀環(huán)境變化與一季度豬病影響，我們認(rèn)為2023H1生豬價格上漲動力稍顯不足。根據(jù)近期生豬行業(yè)產(chǎn)能、價格趨勢，我們預(yù)計2023H2起行業(yè)景氣向上，公司有望充分受益，同時公司成本管控持續(xù)優(yōu)化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司FY2023-2025歸母凈利潤188.82/304.31/190.01億元，對應(yīng)PE 14/9/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)疫病爆發(fā)、原料價格大幅波動、豬價表現(xiàn)不及預(yù)期
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