>> 華泰證券-牧原股份(002714)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，成本改善超預(yù)期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 830KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮源,熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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2022A/2023Q1歸母凈利潤133/-11.98億元，YOY+92%/減虧
公司發(fā)布22年報與23年一季報。2022年實現(xiàn)營收1248億元、同比+58%，歸母凈利133億元、同比+92%，主要系生豬出欄同增52%疊加2022全年豬價有所回暖帶來；其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利118億元，同比扭虧、環(huán)比+43%，估算頭均盈利約823元。23Q1凈虧損11.98億元，估算頭均虧損約86元，主要系23Q1豬價下跌明顯、但仍好于22Q1導(dǎo)致。由于23年以來豬價較低，我們下調(diào)23年盈利預(yù)測，維持24年不變并給出25年預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年歸母凈利潤分別為207/216/268億元（前值294/216/-億元），BVPS為16.9/20.8/25.5元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年3.02倍PB均值，基于公司龍頭地位、成本優(yōu)勢，我們給予公司23年3.93x PB，維持目標(biāo)價66.46元，維持“買入”評級。
規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，成本改善超預(yù)期
公司2022年生豬出欄量6120萬頭、同比+52%；22Q4和23Q1生豬出欄量分別為1598和1385萬頭、同比增速分別約13%和0.2%，23Q1出欄增速放緩主要系22H1調(diào)減能繁母豬存欄帶來。據(jù)公司公告，2022年全年商品豬完全成本約15.7元/公斤、22Q4已降至15.5元/公斤以下，我們估算23Q1完全成本約15.4~15.6元/公斤，成本改善超預(yù)期。截至2022年末，公司已有養(yǎng)殖產(chǎn)能約7500萬頭/年。23Q1公司逆勢擴(kuò)規(guī)模，在全國能繁母豬存欄累計去化1.94%的背景下（農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)），23Q1末公司能繁母豬存欄285萬頭，較2022年底增加1.1%、同比增加3.42%。根據(jù)公司公告，2023年預(yù)計出欄生豬6500~7100萬頭、同比+6.2%~16%。
周期三次探底，成本優(yōu)勢有望放大
部分生豬養(yǎng)殖行業(yè)上市公司23Q1再現(xiàn)虧損，或反映出整個行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期。23Q1豬價表現(xiàn)低于預(yù)期、呈現(xiàn)本輪周期的第三次探底，或反映出行業(yè)養(yǎng)殖效率改善幅度超預(yù)期、豬肉消費復(fù)蘇緩于預(yù)期。我們預(yù)計23Q2豬價或延續(xù)低迷表現(xiàn)，行業(yè)去產(chǎn)能趨勢有望延續(xù)。在此背景下，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖成本和資金情況應(yīng)得到更強(qiáng)的重視。而公司的低成本優(yōu)勢有望相應(yīng)放大。
生豬養(yǎng)殖龍頭持續(xù)領(lǐng)先，維持“買入”評級
我們預(yù)計2023/24/25年歸母凈利潤分別為207/216/268億元，BVPS為16.9/20.8/25.5元，維持目標(biāo)價66.46元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場需求不匹配。
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