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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1248.3億元，同比+58.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)132.7億元，同比+92.2%。2023年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.0億元，同比+32.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-12.0億元，同比+76.9%。同時(shí)，公司擬以未來(lái)實(shí)施分配方案時(shí)股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.36元，分紅總額40.03億元。
　　養(yǎng)殖管理能力卓越，一季度成本繼續(xù)領(lǐng)跑。2022年公司銷(xiāo)售生豬6120.1萬(wàn)頭，同比+52%，其中商品豬5529.6萬(wàn)頭、仔豬555.9萬(wàn)頭、種豬34.6萬(wàn)頭，其中商品豬銷(xiāo)售均價(jià)18元/公斤，出欄均重116.9公斤，公司全年完全成本15.7元/公斤，四季度完全成本降至15.5元/公斤以下，全年生豬板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)150.1億元，頭均盈利271.4元。2023年一季度公司銷(xiāo)售生豬1384.4萬(wàn)頭，同比+0.2%，其中商品豬1337.6萬(wàn)頭，同比+3.1%、仔豬41.8萬(wàn)頭、種豬5萬(wàn)頭，我們測(cè)算完全成本15.4元/公斤，公司在一季度行業(yè)成本普遍承壓狀態(tài)下，依舊保持成本穩(wěn)定，繼續(xù)展示其卓越養(yǎng)殖管理能力和自繁自養(yǎng)體系的效率優(yōu)勢(shì)。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步增加，2023年出欄目標(biāo)中樞6800萬(wàn)頭。公司2023全年計(jì)劃出欄生豬6500萬(wàn)頭至7100萬(wàn)頭，同比預(yù)計(jì)+6.2~16.0%，從產(chǎn)能來(lái)看，2021年年末，公司生豬產(chǎn)能已達(dá)到7,500萬(wàn)頭/年，同比+5%；2023年一季度末能繁母豬存欄量284.6萬(wàn)頭，較上季度+1.1%，公司目前固定資產(chǎn)和生物資產(chǎn)均可以支撐全年計(jì)劃出欄量目標(biāo)，養(yǎng)殖業(yè)已無(wú)需額外的產(chǎn)能資本開(kāi)支。
　　屠宰虧損持續(xù)收窄，看好公司第二增長(zhǎng)曲線。2022年公司屠宰生豬736.2萬(wàn)頭，同比+153.9%；2022年一季度屠宰生豬249.7萬(wàn)頭，同比+43%，我們測(cè)算22Q4、23Q1屠宰板塊虧損約為2億元、1億元，隨著公司屠宰產(chǎn)能利用率的提高，虧損呈現(xiàn)收窄之勢(shì)。2022年，公司共投產(chǎn)10家屠宰廠，設(shè)計(jì)屠宰產(chǎn)能2,900萬(wàn)頭/年，同比增加81.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　受豬價(jià)低迷影響，預(yù)計(jì)周期反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)后移，我們下調(diào)23年、上調(diào)24年豬價(jià)，從而調(diào)整后預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為154.5、397.5億（原預(yù)測(cè)：385.4、267.6億），引入25年預(yù)測(cè)為332.3億，根據(jù)可比公司給予24年9xPE，目標(biāo)價(jià)65.43元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)生重大疫病的風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)