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公司業(yè)績符合預(yù)告，2023Q1再次陷入虧損。根據(jù)公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收1248.26億元，同比增長58.23%；歸母凈利潤132.66億元，同比增長92.16%；扣非后歸母凈利潤130.29億元，同比增長92.03%；基本每股收益為2.49元。2022年下半年受益于豬價(jià)的快速反彈，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)迎來量價(jià)齊升的良好局面，帶動(dòng)
　　全年業(yè)績同比大幅增長。2023Q1公司營收241.98億元，同比增長32.29%；歸母凈利潤虧損11.98億元，同比增長76.87%；扣非后歸母凈利潤虧損12.52億元，同比增長76.11%。由于2023年春節(jié)后豬價(jià)下行，公司再次陷入虧損，但虧損幅度小于2022年同期。
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能去化，預(yù)計(jì)2023Q2迎來利潤拐點(diǎn)。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2023年一季度末全國生豬存欄同比增長4.64%，環(huán)比下降1.8%；統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年3月末能繁母豬存欄量4305萬頭，環(huán)比下降0.9%，生豬產(chǎn)能再次階段性去化。同時(shí)，玉米、豆粕價(jià)格高位回調(diào)，養(yǎng)殖成本端壓力緩解，預(yù)計(jì)2023年二季度末行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。從養(yǎng)殖規(guī)?；潭葋砜矗?022年出欄量前10家上市豬企的市占率由2021年的14.14%增長至17.38%，提升了3.24個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。
　　公司市占率快速提升，成本端持續(xù)優(yōu)化。2022年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)迎來量價(jià)齊升的良好局面，全年公司共出欄生豬6,120.1萬頭，同比增長52%；其中商品豬5,529.6萬頭、仔豬555.8萬頭、種豬34.6萬頭，分別占比90.4%、9.1%、0.6%。2022年公司生豬銷售收入1,197.6億元，占總營收比例95.93%，同比增長59.5%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全國累計(jì)出欄生豬69,995萬頭，公司市占率由2021年的6%提升至8.7%，龍頭地位進(jìn)一步得到鞏固。2022年，公司生豬板塊毛利率18.42%，同比提升0.94個(gè)百分點(diǎn)。從成本端來看，2022年末公司商品豬完全成本已低于15.5元/公斤，并且仍存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間，在行業(yè)中成本優(yōu)勢突出。2023Q1公司出欄生豬1384.5萬頭，同比增長0.2%，其中商品豬、仔豬、種豬占比分別為96.61%、3.01%、0.37%。2023Q1公司出欄量增速放緩主要由于2022上半年調(diào)減能繁母豬產(chǎn)能導(dǎo)致。截至2023年一季度末，公司能繁母豬存欄量284.6萬頭，環(huán)比增加1.1%，同比增加3.42%，預(yù)計(jì)2023年公司整體出欄量有望持續(xù)增長。
　　維持公司“增持”評級。考慮到行業(yè)周期性變化和公司產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤272.04/244.40/237.24億元，EPS分別為4.97/4.47/4.34元，對應(yīng)PE為9.58/10.67/10.99倍。根據(jù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)可比上市公司平均市盈率，給予公司2023年10XPE，目前公司估值仍處于合理區(qū)間?？紤]到公司行業(yè)市占率的快速
　　提升和龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)大幅波動(dòng)、飼料原料價(jià)格上漲、動(dòng)物疫病、行業(yè)產(chǎn)能
　　去化不及預(yù)期。