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22年?duì)I收突破千億，23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。公司發(fā)布22年年報(bào)及23年1季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1248.26億元（yoy+58.2%）；歸母凈利潤(rùn)為132.66億元（yoy+92.2%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)為130.29億元（yoy+92%），生豬均價(jià)上漲、出欄量增長(zhǎng)等因素使得公司業(yè)績(jī)高增。23Q1，公司營(yíng)收為241.98億元（yoy+32.4%）；歸母凈利潤(rùn)為-11.98億元（yoy+76.9%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)為-12.52億元（yoy+76.1%），1季度豬價(jià)低迷導(dǎo)致公司陷入虧損，但虧損幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。年度分紅預(yù)案：每10股派7.36元（含稅）。
　　養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)保持，估算23Q1頭均虧損僅約90元。22年，公司銷(xiāo)售生豬6120萬(wàn)頭（yoy+52%），其中商品豬/仔豬/種豬銷(xiāo)量分別為5529.6/555.8/34.6萬(wàn)頭；全年生豬完全成本約15.7元/公斤。23Q1，公司累計(jì)銷(xiāo)售生豬1385萬(wàn)頭（yoy+0.2%）；估算頭均虧損約90元。公司養(yǎng)殖成績(jī)不斷提升，估算當(dāng)前完全成本約15.5元/公斤。
　　擬發(fā)行公司債優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，未來(lái)出欄量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司擬公開(kāi)發(fā)行公司債不超過(guò)50億元（含50億元），期限不超過(guò)3年，募集資金擬用于償還公司及下屬子公司債務(wù)、優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，有利于公司中長(zhǎng)期健康發(fā)展。公司現(xiàn)擁有養(yǎng)殖產(chǎn)能7500萬(wàn)頭/年，1季度末能繁母豬存欄量約284.6萬(wàn)頭，有效支撐未來(lái)出欄增長(zhǎng)。據(jù)公司年報(bào)，23年計(jì)劃出欄生豬6500-7100萬(wàn)頭。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持“買(mǎi)入”。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為154.71、258.41、338.69億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.83、4.72、6.19元/股，維持合理價(jià)值約61.08元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。