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公司發(fā)布2022年報(bào)和2023一季報(bào)：
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1248.26億元，同比增長(zhǎng)58.23%，歸母凈利潤(rùn)132.66億元，同比增長(zhǎng)92.16%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入440.53億元，同比增長(zhǎng)94.85%，歸母凈利潤(rùn)117.54億元，同比增長(zhǎng)752.81%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.98億元，同比增長(zhǎng)32.39%，歸母凈利潤(rùn)-11.98億元，同比增長(zhǎng)76.87%。
　　2022年生豬養(yǎng)殖量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)兌現(xiàn)
　?。?）生豬出欄量同比大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公告，公司2022年銷售生豬6120.1萬(wàn)頭，同增52.0%，其中商品豬5529.6萬(wàn)頭，仔豬555.8萬(wàn)頭，種豬34.6萬(wàn)頭。22Q4銷售生豬1597.6萬(wàn)頭，同增12.9%，其中商品豬1560.6萬(wàn)頭，仔豬32.1萬(wàn)頭，種豬4.9萬(wàn)頭。
　?。?）下半年豬價(jià)上漲明顯。2022年全國(guó)豬價(jià)自年初進(jìn)入下降通道，并于4月底開(kāi)啟觸底反彈，公司商品豬頭均利潤(rùn)自22年6月起正式扭虧，伴隨生豬價(jià)格前低后高的走勢(shì)，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季改善，22Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-51.8/-15.0/82.0/117.5億元。根據(jù)公司發(fā)布的銷售月報(bào)測(cè)算，單四季度公司商品豬銷售均價(jià)達(dá)22.4元/公斤，公司披露的完全成本略低于15.5元/公斤，測(cè)算22Q4商品豬頭均盈利約850元。
　　2023Q1豬價(jià)低迷，公司業(yè)績(jī)承壓
　　2023Q1生豬市場(chǎng)供過(guò)于求，豬價(jià)延續(xù)低迷，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)陷入虧損。根據(jù)公告，公司一季度共銷售生豬1,384.5萬(wàn)頭，其中商品豬1,337.6萬(wàn)頭，仔豬41.8萬(wàn)頭，種豬5.1萬(wàn)頭。根據(jù)公司發(fā)布的銷售月報(bào)測(cè)算，一季度商品豬銷售價(jià)格約14.7元/公斤；1、2月份受寒冷天氣影響，北方地區(qū)生豬養(yǎng)殖受到疫病的干擾，預(yù)計(jì)對(duì)公司養(yǎng)殖成本產(chǎn)生一定影響，測(cè)算得到23Q1商品豬頭均虧損90-100元。
　　出欄量有望延續(xù)增長(zhǎng)，增效降本已現(xiàn)成效
　　生豬出欄量有望延續(xù)增長(zhǎng)。公司22年上半年對(duì)能繁母豬進(jìn)行淘汰優(yōu)化，能繁母豬存欄從21年年底的283.1萬(wàn)頭降至22年6月末的247.3萬(wàn)頭，三季度開(kāi)始回升，根據(jù)銷售月報(bào)，截至23年3月底，公司能繁母豬存欄284.6萬(wàn)頭，較22年底增加3.1萬(wàn)頭，較22年同期增加9.4萬(wàn)頭，母豬產(chǎn)能儲(chǔ)備增加以及生產(chǎn)指標(biāo)改善為生豬出欄延續(xù)增長(zhǎng)提供了支撐。根據(jù)年報(bào)，公司初步計(jì)劃23年出欄6500-7100萬(wàn)頭，同增6.21%-16.01%。
　　增效降本已現(xiàn)成效。公司經(jīng)歷了前2年的快速擴(kuò)張后轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，通過(guò)智能化設(shè)備應(yīng)用、豬舍升級(jí)改造、疫病防控和疾病凈化等技術(shù)的不斷創(chuàng)新與落地，持續(xù)提升生產(chǎn)指標(biāo)，22年底公司PSY折年率在27左右，育肥階段料肉比在2.9左右，全程成活率已超85%，22年底公司商品豬完全成本已降至15.5元/公斤以下，伴隨生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改善以及玉米、豆粕等飼料原材料價(jià)格逐漸回落，2023年公司養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2023年一季度行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均虧損約274元，而公司頭均虧損僅在90-100元，可見(jiàn)公司在行業(yè)中仍保持領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：
　　2023年上半年生豬板塊持續(xù)虧損，行業(yè)現(xiàn)金流不斷收緊，母豬產(chǎn)能加速出清，持續(xù)的去產(chǎn)能有望在未來(lái)催生更加璀璨的豬周期，2024年公司或受益景氣周期，充分釋放業(yè)績(jī)彈性。我們根據(jù)豬價(jià)走勢(shì)和公司出欄規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)161.04/317.09/284.87億元，分別同比增長(zhǎng)21.39%/96.90%/-10.16%。對(duì)應(yīng)EPS分別為2.94/5.79/5.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.20/8.23/9.16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　生豬出欄量不及預(yù)期、豬價(jià)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。