>> 國信證券-牧原股份(002714)2022年年報及2023一季報點評：養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降至15.5元／公斤以下，2023年出欄有望穩(wěn)步增長-230430
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠 |
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23Q1成本下降到15.5元/公斤以下，成本優(yōu)勢顯著。公司2022年營收1248.26億元，同比+58.23%，歸母凈利133.66億元，同比+92.16%，業(yè)績增長主要由出欄擴張、豬價回升、降本增效三者驅(qū)動。受22年末以來豬價持續(xù)低迷影響，23Q1業(yè)績承壓，收入環(huán)比-45%至241.98億元，歸母凈利潤同比-110%至-11.98億元，對應(yīng)單頭虧損86.53元，我們測算公司23Q1成本已下降至15.5元/公斤以下，較同行的成本優(yōu)勢明顯。
生豬出欄穩(wěn)步擴張，2022年度成本目標基本達成。出欄方面，公司2022年實現(xiàn)生豬出欄共計6120.1萬頭，同比增加52%。截至2023年3月底，公司能繁母豬存欄為284.6萬頭，較2022年末增長1.1%。2023年，公司預(yù)計出欄生豬6500萬頭至7100萬頭。成本方面，公司成本在2022年保持持續(xù)下降趨勢，全年平均商品豬完全成本達15.7元/kg左右，且2022Q4降至15.5元/kg以下。剔除原材料價格上漲影響后，公司基本達成年度成本目標。擴產(chǎn)方面，公司總體保持穩(wěn)健策略，截至2023年3月末，公司在建工程為63.66億元，較2022年末減少14.45%；固定資產(chǎn)總額為1074.78億元，較年初增加1.05%；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達73.94億元，較2022年末增加0.8%。此外，公司2023Q1末資產(chǎn)負債率達53.67%，較2022年末提升2.01pct；貨幣資金達232.1億元，較2022年末增長11.63%，財務(wù)狀況良好。
軟件硬件優(yōu)勢兼具，龍頭地位穩(wěn)固。牧原的管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先，具體來看分軟硬兩方面表現(xiàn)：軟件方面，公司憑借精細化的養(yǎng)殖生產(chǎn)流程管理和優(yōu)秀的企業(yè)文化，能充分調(diào)動員工的責(zé)任心與學(xué)習(xí)能力，推進養(yǎng)殖環(huán)節(jié)降本增效；硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴張必需要素上儲備充裕，為產(chǎn)能高速擴張奠定扎實基礎(chǔ)。另外，公司將屠宰業(yè)務(wù)定位為養(yǎng)殖配套業(yè)務(wù)，產(chǎn)能亦在穩(wěn)步上量，2022年實現(xiàn)屠宰肉食業(yè)務(wù)銷售量75.70萬噸，同比增長159.09%，共屠宰生豬超過700萬頭，屠宰板塊整體虧損在7億元-8億元左右，初期屠宰經(jīng)營擴張性虧損較大，隨產(chǎn)能利用率提升有望逐步盈利。截至2022年末，公司已有養(yǎng)殖產(chǎn)能約7500萬頭/年；共投產(chǎn)10家屠宰廠，設(shè)計屠宰產(chǎn)能2900萬頭/年。養(yǎng)殖屠宰雙發(fā)展戰(zhàn)略有望進一步打開增長新空間。
風(fēng)險提示：生豬及原料價格波動風(fēng)險、不可控動物疫病大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險。
投資建議：維持“買入”評級?？紤]到2023上半年豬價虧損超預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為215.08/325.84/190.26億元（原預(yù)計2023-2024年為395.88/274.17億元），同比增速為62%/52%/-42%，EPS分別為3.93/5.95/3.48元。
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