>> 財通證券-牧原股份(002714)規(guī)模穩(wěn)步擴張，成本管控優(yōu)勢顯著-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余劍秋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年營收+58.2%，歸母凈利潤+92.2%；2023Q1營收
+32.4%，歸母凈利潤+76.9%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1248.26億元（同比+58.23%），歸母凈利潤132.66億元（同比+92.16%）；單四季度收入同比+94.85%，歸母凈利潤同比+752.81%，符合此前業(yè)績預告。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入241.98億元，同比32.39%；虧損11.98億元，同比+76.87%。
公司2022年生豬養(yǎng)殖業(yè)務盈利較好，2023Q1成本控制超預期：2022年公司全年實現(xiàn)較好盈利，1）由于出欄較快增長，豬價全年均價較好，公司生豬養(yǎng)殖實現(xiàn)收入1197.4億元，同比+59.5%；實現(xiàn)生豬銷售6120.1萬頭，同比+52.0%（其中仔豬555.8萬頭，種豬34.6萬頭，商品豬5529.6萬頭），占全國生豬總出欄量的份額為8.8%，市場份額保持第一。2）積極配套布局屠宰業(yè)務，2022年公司屠宰、肉食業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入147.18億元，同比+171.66%，屠宰生豬736.2萬頭，同比+153.95%。目前共投產(chǎn)10家屠宰廠，設計屠宰產(chǎn)能2900萬頭/年，已在全國20個省級行政區(qū)設立60余個服務站，服務客戶13000余家。2023Q1，公司實現(xiàn)生豬銷售1384.5萬頭，同比+0.20%，由于豬價處于較低水平出現(xiàn)凈虧損，估算養(yǎng)殖完全成本約為15.6元/公斤，成本控制超預期。
公司出欄穩(wěn)步增長，成本優(yōu)勢突出，資產(chǎn)負債表持續(xù)修復：1）截至2022年末，公司已有養(yǎng)殖產(chǎn)能7500萬頭/年，2023年計劃出欄生豬6500-7100萬頭，截至2023Q1，公司能繁母豬存欄284.6萬頭，同比+3.42%，相比年初+1.10%；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為73.94億元，同比+4.5%，相比年初+0.8%；在建工程63.66億元，對未來出欄規(guī)劃形成有效支撐。2）基于公司的持續(xù)自主選育、營養(yǎng)配方自主研發(fā)調(diào)整、垂直一體化經(jīng)營模式、創(chuàng)新與智能化應用，公司成本仍保持行業(yè)最低水平，2022年全年持續(xù)下行，全年平均商品豬完全成本在15.7元/公斤左右，其中飼料成本約為9.1元/公斤，占營業(yè)成本比例約63%。
公司持續(xù)提升運營效率，擬調(diào)整現(xiàn)行組織架構，設立飼料、屠宰、養(yǎng)豬生產(chǎn)三大事業(yè)部，下屬八個職能平臺，以降低管理成本。3）公司資金情況持續(xù)改善，2023年Q1公司資產(chǎn)負債率為56.37%，同比下降8.8pct，截至2023Q1應付賬款及應付票據(jù)243.93億元，同比-37.4%，相比年初-13.9%。
投資建議：公司作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭企業(yè)，出欄穩(wěn)步增長，成本維持行業(yè)最低優(yōu)勢穩(wěn)固，隨本輪周期演繹盈利彈性可期。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1453.9/1616.9/1719.4億元，歸母凈利潤213.5/245.0/243.5億元，4月27日對應PE分別為12.2/10.6/10.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：生豬疾病風險；生豬出欄量不及預期風險；大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動風險。
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