>> 申萬宏源-牧原股份(002714)生豬產(chǎn)能穩(wěn)健增長，養(yǎng)殖成本繼續(xù)改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙金厚,朱珺逸 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：公司公布2022年年報與2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1248.26億元，同比+58.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤132.66億元，同比+92.16%。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入241.98億元，同比+32.39%；豬價低迷致使公司陷入虧損，公司實現(xiàn)歸母凈利潤-11.98億元。同時，公司公布分紅預案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.36元（含稅）。
出欄量增加、銷售均價上漲共同驅動2022年公司業(yè)績增長。2022年公司生豬出欄量繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長：全年公司銷售生豬6120.1萬頭（其中商品豬5529.6萬頭，仔豬555.8萬頭，種豬34.6萬頭），同比增長52.0%，順利完成出欄目標。豬價的同比上漲亦是重要的業(yè)績驅動因素，公司全年生豬銷售均價18.0元/公斤，同比上漲7.8%。在充裕供給與低迷消費的背景下，2023Q1豬價持續(xù)低迷，公司陷入虧損。2023Q1公司銷售生豬1384.5萬頭（其中商品豬1337.6萬頭，仔豬41.8萬頭，種豬5.1萬頭）。但豬價低迷致使公司虧損（涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，全國外三元生豬均價14.97元/公斤），我們計算2023Q1公司頭均虧損約90元/頭。
追求高質量發(fā)展，養(yǎng)殖效率改善與成本優(yōu)化持續(xù)進行。公司2022年持續(xù)加大了養(yǎng)殖現(xiàn)場管理、技術研發(fā)創(chuàng)新等方面的投入，在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效，養(yǎng)殖成績不斷提升：截止2022年底，公司PSY水平達到28，全程存活率86%。我們估計公司當前養(yǎng)殖完全成本約15.5元/公斤，繼續(xù)位居行業(yè)領先水平。
充足產(chǎn)能儲備支撐公司未來出欄量繼續(xù)穩(wěn)步增長。當前公司建成養(yǎng)殖產(chǎn)能達7500萬頭；能繁母豬存欄繼續(xù)呈增長態(tài)勢：截止2023Q1，公司能繁母豬存欄為284.6萬頭，較2022年末增長3.1萬頭。充沛的產(chǎn)能有望保障公司達成2023年6500-7100萬頭的出欄目標。
屠宰業(yè)務有序推進，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。2022年公司屠宰生豬736.2萬頭。截止2022年末，公司已在全國設立25家屠宰子公司，投產(chǎn)10家屠宰廠，設計屠宰產(chǎn)能2900萬頭/年；2022年公司已在全國20個省級行政區(qū)設立60余個服務站，已服務農(nóng)批經(jīng)銷商、連鎖商超、連鎖餐飲、食品加工企業(yè)、新零售企業(yè)客戶累計達13000余家。預計至2023年末，公司屠宰產(chǎn)能有望增長至近4000萬頭/年。同時，我們預計隨著產(chǎn)能利用率的提升，屠宰業(yè)務業(yè)績有望進一步改善。
擬發(fā)行公司債優(yōu)化債務結構。公司公告擬發(fā)行公司債券規(guī)模不超過50億元（含50億元），擬用于償還公司及下屬子公司債務、優(yōu)化公司債務結構、補充流動資金等。其將幫助公司優(yōu)化資本結構，有利于公司的長期可持續(xù)發(fā)展。
投資分析意見：低迷豬價引致的養(yǎng)殖主體虧損與疫情的階段性發(fā)生正驅動行業(yè)產(chǎn)能去化，并形成一波周期向上預期，產(chǎn)能去化的幅度與對應豬價的高度或均超過此前預期，因此我們上調(diào)2023-2024年公司生豬售價假設，對應上調(diào)盈利預測，并新增2025年預測。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1389.9/1530.0/1577.2億元，同比+11.3%/+10.1%/+3.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤142.8/239.6/247.6億元（調(diào)整前23-24預測值為103.8/211.1億元），當前股價對應PE估值為18X/11X/11X，維持“買入”評級。
風險提示：生豬價格持續(xù)低迷；飼料原料價格大幅上行；養(yǎng)殖疫情爆發(fā)等。
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