>> 南京證券-牧原股份(002714)生豬出欄增速放緩，成本優(yōu)勢突出-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1180KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李棟 |
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業(yè)績回顧:牧原股份2022年實現營收1248.3億元（同比+58.2%），其中生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務實現營收1197.4/147.2億元，同比增加59.5%/171.7%，占比營業(yè)收入95.9%/42.5%。2022年豬價前低后高，公司于下半年開始實現盈利，2022年毛利率為17.5%（同比+0.8pc），期間費用率為7.3%，下降1.9pct，實現歸母凈利潤132.7億（同比+92.2%）。2023年1季度公司實現營業(yè)收入242.0億元（同比+32.4%），歸母凈利潤-12.0億（同比+76.9%）。
2023生豬出欄增速放緩：公司2022年生豬出欄6120.1萬頭（+52.0%），其中商品豬、仔豬、種豬分別銷售5529.6/555.8/34.6萬頭，商品豬占比90.4%；2023年1季度公司出欄生豬1384.5萬頭（+2.0%），其中商品豬、仔豬、種豬分別銷售1337.6/41.8/5.1萬頭，商品豬占比96.6%。2022年末公司已建成養(yǎng)殖產能約7500萬頭/年，土地儲備產能超1億頭/年。2023全年生豬出欄目標6500-7100萬頭，同比增長6.2%-16.0%。2023Q1公司能繁母豬存欄284.6萬頭，季度提升3.1萬頭，同比+3.4%，面對一季度北方復雜的疫病情況，公司實現能繁母豬存欄凈增長。能繁產能增加與養(yǎng)殖效率提升，共同支撐公司生豬出欄增長。
養(yǎng)殖效率提升明顯，成本下降顯著：從去年年初至今，牧原股份生豬養(yǎng)殖效率全方位提升，PSY由24提升至27，全程存活率由約80%提升至86%，日增重由600g提升至750g。養(yǎng)殖效率的提升使得完全成本持續(xù)下降，由2022年上半年約16元/公斤下降至年底低于15.5元/公斤，剔除同期原材料價格上漲影響完全成本增加0.9元/公斤，單公斤降本約1.4元/公斤，全年平均完全成本15.7元/公斤，在行業(yè)中有明顯優(yōu)勢。公司一季度在疫病擾動的情況下，依然保持較好的成本，3月完全成本持續(xù)下降，防疫效果較好，養(yǎng)殖效率突出，2023年公司養(yǎng)殖成本有望進一步下降。
屠宰業(yè)務業(yè)務持續(xù)擴張：2022年公司屠宰生豬736.2萬頭（同比+154.0%），截至2022年末已投產10家屠宰場，設計屠宰產能2900萬頭。2022年屠宰產能利用率偏低，處于虧損，隨著產能的逐步釋放及產能利用率的提升，有望逐步收窄虧損。
盈利預測：預計公司2023-2025年營業(yè)收入為1266.2/1443.8/1546.9億元，歸母凈利潤138.0/231.1/282.2億元，EPS 2.52/4.22/5.16元。對應2024EPE 11.3X,給與增持評級。當前公司總市值2618億元，2023頭均市值約4000元，位于歷史相對低位。
風險提示：養(yǎng)殖疫病風險，豬價不及預期，原材料價格上漲
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