>> 中信證券-牧原股份(002714)2022年年報及2023年一季報點評：成本優(yōu)勢顯著，業(yè)績超預(yù)期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂 |
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公司養(yǎng)殖規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能保持穩(wěn)增，成本管控優(yōu)異，中長期有望媲美海外領(lǐng)先水平?？紤]到生豬短期仍處于景氣低位，結(jié)合對周期運行短空長多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測，新增2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司EPS為1.87/6.78/1.98元（原預(yù)測2023年EPS為5.84元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、溫氏股份、天康生物、唐人神2024年Wind一致預(yù)期估值為8倍PE，考慮到周期股的估值特征及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們給予公司2024年周期景氣年份9倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價61元，維持“買入”評級。
▍牧原股份公布2022年年報及2023年一季報，2022年全年實現(xiàn)營收1248.26億元，同比+58.2%，2022年全年實現(xiàn)歸母凈利潤132.66億元，同比+92.2%，其中22Q4實現(xiàn)營收440.53億元，同比+94.9%，環(huán)比+20.7%，22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤117.54億元，同比+752.8%，環(huán)比+43.4%，23Q1實現(xiàn)營收241.98億元，同比+32.4%，環(huán)比-45.1%，23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤-11.98億元，同比+76.9%，環(huán)比-110.2%，我們對此點評如下：
▍成本控制領(lǐng)先，2022年靚麗收官。2022年全年，公司共銷售生豬6,120.1萬頭，其中商品豬5,529.6萬頭，仔豬555.8萬頭，種豬34.6萬頭，在飼料原料價格大幅上漲背景下公司成本逐步下行，完全成本預(yù)估15.5-16元/公斤，頭均肥豬利潤預(yù)估260-300元，始終保持行業(yè)第一梯隊。全年公司屠宰生豬736.92萬頭，受產(chǎn)能利用率較低影響，屠宰板塊全年虧損（2022年公司屠宰毛利率-0.5%，同比-0.63pct）。
▍成本優(yōu)勢加大，2023年一季報超預(yù)期。23Q1公司生豬出欄1381.7萬頭，其中肥豬出欄1337.5萬頭（仔豬41.8萬頭，種豬5萬頭），肥豬均價14.6-14.7元/公斤，Q1平均成本預(yù)估15.5元/公斤，頭均肥豬虧損預(yù)估不到100元，在同行成本多有所上升背景下，公司成本再超預(yù)期。我們認(rèn)為成本優(yōu)勢背后是公司飼料、育種、一體化商業(yè)模式、智能化現(xiàn)代裝備、管理、人才、原糧采購等多方面的綜合，是公司生產(chǎn)指標(biāo)不斷改良優(yōu)化的結(jié)果。2022年以來，公司通過養(yǎng)殖疾病控制與健康度的管理、內(nèi)部管理能力等提升，生產(chǎn)成績改善明顯，公司養(yǎng)殖全程存活率從2022年年初80%提升到86%。
▍資金儲備充裕，養(yǎng)殖龍頭穩(wěn)步增產(chǎn)和降成本。展望后續(xù)，我們公司成本仍將繼續(xù)下降。1）持續(xù)加強內(nèi)部管理，縮小場與場的成本方差，公司爭取中長期成本媲美海外領(lǐng)先水平。2）屠宰板塊繼續(xù)提高產(chǎn)能利用率，2022年公司屠宰板塊產(chǎn)能利用率僅30%，公司通過精細(xì)渠道運營，目前屠宰開工率已有提升（23Q1屠宰量249.7萬頭，同比+208.7%，環(huán)比+8.8%）。
▍從產(chǎn)能來看，公司能繁母豬穩(wěn)步增長，目前產(chǎn)能已超7500萬頭，2023年計劃出欄6500-7100萬生豬。截止到2023Q1，公司擁有284.6萬能繁母豬，3900萬生豬存欄，環(huán)比均增加，對應(yīng)到報表上，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比+5%，環(huán)比+1%，存貨同比+17%，環(huán)比+9%。公司目前擁有232億貨幣資金，足夠支撐公司平穩(wěn)度過豬周期底部。
▍風(fēng)險因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬價上漲不及預(yù)期、非瘟疫情大范圍擴散、飼料原材料價格波動、屠宰產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、養(yǎng)殖效率提升不達(dá)預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司養(yǎng)殖規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能保持穩(wěn)增，成本管控優(yōu)異，中長期有望媲美海外領(lǐng)先水平?？紤]到生豬短期仍處于景氣低位，結(jié)合對周期運行短空長多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測，新增2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司EPS為1.87/6.78/1.98元（原預(yù)測2023年EPS為5.84元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、溫氏股份、天康生物、唐人神現(xiàn)價對應(yīng)2024年Wind一致預(yù)期估值為8倍PE，考慮到周期股的估值特征及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們給予公司2024年周期景氣年份9倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價61元，維持“買入”評級。
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