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公司2022年出欄超市場(chǎng)預(yù)期，成本穩(wěn)中有降，盈利能力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平。此外，公司產(chǎn)能充足，或支撐出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　出欄穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)。公司發(fā)布2022年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1248億元（yoy+58%）、歸母凈利潤(rùn)133億元（yoy+92%）。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242億元（yoy+32%）、歸母凈利潤(rùn)-12億元（同比減虧），主要系豬價(jià)下行拖累。2022年，公司出欄生豬6120萬(wàn)頭（同比+52%），其中，商品豬5530萬(wàn)頭、仔豬556萬(wàn)頭、種豬35萬(wàn)頭，估算商品豬完全成本15.5-16.0元/公斤，頭均利潤(rùn)200-250元，生豬板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)140~150億元。23Q1，公司出欄生豬1385萬(wàn)頭（yoy+0.2%），其中，商品豬1338萬(wàn)頭、仔豬41.8萬(wàn)頭、種豬5.1萬(wàn)頭，估算商品豬完全成本15.3-15.8元/公斤，頭均虧損50-100元。公司盈利能力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平。
　　成本穩(wěn)中略降，出欄或穩(wěn)步增長(zhǎng)。成本方面，目前公司養(yǎng)殖完全成本已降至15.5元/公斤以下，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步精進(jìn)以及產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動(dòng)下，23年完全成本仍有下降空間。產(chǎn)能方面，目前，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能已超7500萬(wàn)頭，截至2023年3月底，公司能繁母豬存欄285萬(wàn)頭，環(huán)比22年底增長(zhǎng)1.1%，逼近歷史最高水平，或支撐公司23年出欄穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　豬價(jià)短期或承壓，中期有望企穩(wěn)回升。短期來(lái)看，22年5-12月，能繁母豬產(chǎn)能整體維持恢復(fù)趨勢(shì)，按照能繁母豬產(chǎn)能傳導(dǎo)周期推算，23年3月后生豬供給或逐步增加。而豬肉消費(fèi)尚處于年內(nèi)季節(jié)性低點(diǎn)。預(yù)計(jì)豬價(jià)短期或仍呈現(xiàn)底部震蕩趨勢(shì)。中期來(lái)看，22年5-12月，能繁母豬產(chǎn)能雖然整體維持恢復(fù)趨勢(shì)，但幅度仍較為緩慢，累計(jì)增幅僅5.1%，對(duì)應(yīng)23年生豬供給或仍較為平穩(wěn)。23年1月至今，母豬產(chǎn)能再度重啟去化，23Q4生豬供給壓力或逐步緩解，疊加需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)，豬價(jià)有望企穩(wěn)回升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司2022年出欄量超市場(chǎng)預(yù)期，成本穩(wěn)中有降，盈利能力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平。此外，公司產(chǎn)能充足，或支撐出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)?？紤]到公司出欄量超預(yù)期，我們調(diào)整公司23-25年盈利預(yù)測(cè)分別為200億元、286億元、269億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.65元、5.22元、4.92元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情