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事件：公司公布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1248.26億元，yoy58.23%，歸母凈利潤(rùn)132.66億元，yoy92.16%。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.98億元，yoy32.39%，歸母凈利潤(rùn)-11.98億元，yoy76.87%。
　　公司發(fā)展穩(wěn)健，出欄穩(wěn)步擴(kuò)張。2022年公司合計(jì)銷售生豬6120.1萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)52%，其中商品豬5,529.6萬(wàn)頭，仔豬555.8萬(wàn)頭，種豬34.6萬(wàn)頭。23Q1實(shí)現(xiàn)生豬銷售1384.5萬(wàn)頭，其中商品豬1377.6萬(wàn)頭，仔豬41.8萬(wàn)頭，種豬5.1萬(wàn)頭。公司出欄規(guī)模穩(wěn)健提升，行業(yè)市占率持續(xù)提升，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)生豬出欄6500-7100萬(wàn)頭，出欄量有望在高基數(shù)上維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　綜合管理持續(xù)提升，不斷夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。2022年公司養(yǎng)殖指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，全程存活率由年初的不足80%增長(zhǎng)至現(xiàn)階段的86%左右，PSY由年初的25增長(zhǎng)至現(xiàn)階段的28左右。公司通過(guò)生豬健康管理、疫病凈化等方面的改善，在飼料原材料價(jià)格大幅上漲的背景下，全年養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，商品豬養(yǎng)殖成本由年初的16元/kg以上下降至22Q4的15.5元/kg，年平均成本15.7元/kg，持續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年，公司將持續(xù)推廣優(yōu)秀場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)，減少生產(chǎn)成績(jī)方差，帶動(dòng)公司整體生產(chǎn)效率的提升，養(yǎng)殖完全成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　持續(xù)布局屠宰產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈匹配度持續(xù)提升。2022年公司屠宰生豬736.2萬(wàn)頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品75.7萬(wàn)噸。目前公司已建成投產(chǎn)10家屠宰場(chǎng)，投產(chǎn)產(chǎn)能2900萬(wàn)頭，22年產(chǎn)能利用率較低，造成屠宰板塊全年虧損8億元。隨著產(chǎn)能利用率的提升和銷售渠道的拓展，23Q1公司日屠宰量已經(jīng)達(dá)到3.5萬(wàn)頭，全年有望實(shí)現(xiàn)1000-1500萬(wàn)頭屠宰量，屠宰板塊有望扭虧。屠宰板塊的產(chǎn)能和利用率提升能夠更好的與公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)協(xié)同，更好應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)影響。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)和出欄持續(xù)成長(zhǎng)，公司屠宰業(yè)務(wù)布局落地也將帶來(lái)更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和額外的業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為174.90、315.82、291.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.29、5.77和5.33元，對(duì)應(yīng)PE值分別為14.18、8.07和8.75倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。