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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1248.26億元，同比+58.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)132.66億元，同比+92.16%，單季度來看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收440.53億元，同比+94.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)117.54億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；單2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.98億元，同比+32.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.98億元，同比+76.87%。
　　生豬出欄量穩(wěn)步提升：公司全年共出欄生豬6120.1萬頭，同比+52.0%，其中，商品豬出欄量5529.6萬頭，同比+49.9%，仔豬出欄量555.8萬頭，同比+79.6%，種豬出欄量34.6萬頭，同比+23.1%。單季度來看，公司22Q4的生豬出欄量為1597.6萬頭，同比+12.9%（其中：商品豬1560.6萬頭、仔豬32.1萬頭，種豬4.9萬頭）；單23年Q1公司出欄生豬1384.5萬頭，同比+0.2%（其中：商品豬1337.5萬頭，仔豬41.8萬頭，種豬5.1萬頭）。
　　成本端持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能保持增加。公司22年全年商品豬銷售均價(jià)為17.8元/kg左右，同比+8.5%，22年原材料價(jià)格大幅上漲，公司全年商品豬完全成本仍達(dá)到15.7元/kg左右，頭均盈利達(dá)到約250元，其中22Q4公司完全成本降至15.5元/kg以內(nèi)，頭均盈利達(dá)到830元左右，成本改善明顯主要系公司生產(chǎn)管理水平及養(yǎng)殖產(chǎn)效等方面持續(xù)提升。單季度來看，公司23年Q1銷售均價(jià)約14.7元/kg，受冬季疫病受冬季疫病疊加22Q4原材料價(jià)格大幅上漲影響，公司23Q1養(yǎng)豬完全成本達(dá)到15.5元/kg左右，頭均虧損約95元，產(chǎn)能方面，公司截至22年12月底的能繁母豬共有281.5萬頭左右，目前公司PSY指標(biāo)達(dá)到28左右，全程存活率達(dá)到86%左右，已建成養(yǎng)殖產(chǎn)能7500萬頭左右，為公司今年出欄量奠定基礎(chǔ)。
　　屠宰板塊：公司22年屠宰、肉食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.18億元，同比+171.66%，共銷售屠宰肉食約75.7萬噸，同比+159.1%。公司目前共投產(chǎn)10家屠宰廠，設(shè)計(jì)屠宰產(chǎn)能達(dá)到2900萬頭/年，由于公司屠宰板塊投產(chǎn)時(shí)間短，產(chǎn)能大，公司產(chǎn)能利用率尚處于爬坡階段，服務(wù)及銷售渠道等方面仍需磨合，22年全年公司屠宰板塊虧損7-8億元左右。
　　費(fèi)用情況：2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.61%/3.37%/0.92%/2.22%，同比變動(dòng)-0.28PCT/-0.99PCT/-0.10PCT/-0.54PCT。公司各項(xiàng)費(fèi)用率同比均有所下降，降本增效持續(xù)兌現(xiàn)。
　　投資建議：公司作為生豬養(yǎng)殖板塊的龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力超前，預(yù)計(jì)公司23年生豬出欄量為6500-7100萬頭。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為3.13、6.31、5.20元，基于2023年4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.3、7.6、9.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、畜禽價(jià)格大幅波動(dòng)、原料價(jià)格上漲、政策變化。