>> 中信建投-牧原股份(002714)成本改善顯著，產(chǎn)能穩(wěn)健增長-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明琦 |
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核心觀點(diǎn)
公司23H1實(shí)現(xiàn)營收518.69億元（同比+17.17%），歸母凈利潤
-27.79億元（同比+58.42%），23Q2實(shí)現(xiàn)營收276.71億元（同比+6.47%，環(huán)比+14.35%），歸母凈利潤-15.81億元（同比-5.17%，
環(huán)比-31.98%）。公司23Q2銷售商品豬1570.20萬頭，均價約14元/kg，完全成本約14.80元/kg，該板塊虧損約14億元。7月商品豬完全成本約14.3元/kg，公司計劃年底降至14元/kg以下。
截至6月底，公司能繁母豬存欄量303.2萬頭，養(yǎng)殖產(chǎn)能超7800萬頭/年。公司23H1屠宰生豬552.2萬頭，屠宰業(yè)務(wù)營收86.74億元，板塊虧損3億+（主要系當(dāng)前公司屠宰產(chǎn)能仍處爬坡階段）。
展望下半年，豬價較前期低點(diǎn)有所回升，疊加公司下半年出欄量增長以及成本下降，養(yǎng)殖板塊業(yè)績有望扭虧為盈；屠宰業(yè)務(wù)隨產(chǎn)能利用率提升及產(chǎn)品價格回暖而改善。
事件
公司披露2023半年報，實(shí)現(xiàn)營收518.69億元，同比增長17.17%；歸母凈利潤-27.79億元，同比增長58.42%。
簡評
1、營收保持穩(wěn)健增長，豬價低迷致短期業(yè)績虧損。
公司23H1實(shí)現(xiàn)營收518.69億元（同比+17.17%），歸母凈利潤-27.79億元（同比+58.42%）；銷售毛利率為1.42%（同比+10.90pcts），銷售凈利率為-5.38%（同比+22.07pcts）。公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收276.71億元（同比+6.47%，環(huán)比+14.35%），歸母凈利潤-15.81億元（同比-5.17%，環(huán)比-31.98%）。
費(fèi)用方面：公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用分別為4.54/19.21/7.32/14.40億元，同比分別變動
+20.04%/-4.40%/+50.60%/+2.13%。
2、公司23H1生豬出欄小幅下降，養(yǎng)殖成本再改善。
公司23H1銷售生豬3026.5萬頭（同比-3.34%），其中23Q2銷售商品豬1570.20萬頭（同比+12.15%，環(huán)比+17.39%），仔豬67.2萬頭（同比-79.54%%，環(huán)比+60.77%），種豬4.6萬頭（同比-74.16%，環(huán)比-9.80%）。公司23Q2商品豬銷售均價約14元/kg，完全成本約14.80元/kg，公司該板塊虧損約14億元。
公司養(yǎng)殖成績不斷提升，7月商品豬完全成本約14.3元/kg，較前期下降明顯。未來隨生產(chǎn)成績進(jìn)步以及管理水平提升，公司計劃年底完全成本降至14元/kg以下。截至2023年6月底，公司能繁母豬存欄量303.2萬頭，較2023年3月底增長18.6萬頭；公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過7800萬頭/年。展望下半年，豬價較前期低點(diǎn)有所回升，疊加公司下半年出欄量增長以及成本下降，板塊業(yè)績有望扭虧為盈。
3、屠宰產(chǎn)能逐步釋放，板塊業(yè)績有望改善。
截至2023年6月末，公司已在全國設(shè)立25家屠宰子公司，已投產(chǎn)10家屠宰廠，投產(chǎn)產(chǎn)能合計為2900萬頭/年。
公司23H1屠宰生豬552.2萬頭，完成鮮、凍品豬肉銷售59.33萬噸，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.74億元，板塊虧損3億+（主要系當(dāng)前公司屠宰產(chǎn)能仍處爬坡階段）。展望未來，公司屠宰板塊產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，疊加運(yùn)營效率改善，屠宰板塊業(yè)績有望改善。
4、盈利預(yù)測：考慮上半年生豬價格低位運(yùn)行，全年生豬均價或較低，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年?duì)I收1277.74/1340.11/1402.75億元（前值1434.33/1598.43/1708.55億元），歸母凈利潤49.77/171.64/200.20億元（前值177.66/237.58/247.54億元），EPS分別為0.91/3.14/3.66元。公司成本管控能力處行業(yè)領(lǐng)先水平，且生豬出欄增長確定性強(qiáng)，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、發(fā)生疫病的風(fēng)險：公司具有完善的疫病防控體系和強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并且采取了一系列包括硬件基礎(chǔ)提升和管理措施強(qiáng)化在內(nèi)的防控措施，但若公司周邊地區(qū)或自身場區(qū)疫病發(fā)生頻繁，或者公司疫病防控體系執(zhí)行不力，公司將可能面臨生豬發(fā)生疫病所引致的產(chǎn)量下降、盈利下降、甚至虧損等風(fēng)險。生豬養(yǎng)殖過程中發(fā)生的疫病，主要有非洲豬瘟、藍(lán)耳病、豬瘟、豬呼吸道病、豬流行性腹瀉、豬偽狂犬病等。發(fā)生疾病傳播會給公司帶來重大經(jīng)營風(fēng)險，一是疫病的發(fā)生將導(dǎo)致生豬的死亡，直接導(dǎo)致生豬產(chǎn)量的降低；二是疫病的大規(guī)模發(fā)生與流行，易影響消費(fèi)者心理，導(dǎo)致市場需求萎縮、產(chǎn)品價格下降，對生豬銷售產(chǎn)生不利影響。
2、價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、自然災(zāi)害風(fēng)險等。
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